2021年11月4日
恒大(03333)的崩塌惹人關注︰一年或兩年以前,規模如此龐大的中國房地產發展商違約,債務超過3000億美元,即使並非全無可能,亦似乎極難發生。我們如何評估事態發展?事件對中國及亞洲其他領域以至其他新興市場債務有什麼影響?
我們預計市場可能出現更多違約事件。至今,當局推出一些輕微增加流動性的措施,包括加快處理按揭轉介及放寬使用煤炭限制。然而,仍未看到能夠阻止情況惡化的大型干預行動,例如降低銀行存款準備金要求或提高社會融資總量。
內地長期以來一直過於依賴缺乏生產力的基建開支,尤其是房地產行業,導致無利可圖的發展商累積了大量債務。2020年,當局推出「三條紅線」財務比率測試措施以限制房產商,相關安排會嚴格執行。
改革與共富之間舉步維艱
這項強硬政策長遠是否奏效,乃另一個問題。中國的家庭財富,有80%集中在房地產業。房產的虧損將導致支出轉為增加儲蓄,由此拖累經濟增長和減慢習主席實現消費型經濟的步伐。政府在必須進行的改革,以及大事宣傳的「共同富裕」政策之間舉步維艱。
基本預測是這個艱難情況會持續,中國的房地產市場勢續波動,亦會發生更多違約情況。除非經濟數據大幅惡化或出現某種衝擊,否則政府大概不會出手干預。因此,我們的投資組合中,房地產行業佔比偏低,並僅持有根據分析所顯示具有足夠現金償還款項、兼且即將贖回的優質高收益債券。我們亦對中國投資持偏低比重,並傾向房產業以外的公司。
由於中國增長放緩影響整個地區,我們也對更廣泛的亞洲市場持較低比例;在亞洲國家中僅對印度持偏高比重。儘管對中國持較低比重,我們大致看好新興市場基金的表現。在調整評級和存續期後,新興地方信貸相對於已發展市場信貸的息差維持在過去5年的偏低水平。因利率上揚,新興市場現時處於年內較佳位置︰撰文之時,企業指數上升90個基點,而新興市場高收益信貸則攀升超過2.5%。
現時仍能在新興市場找到多間值得投資的優質企業。美國經濟延續其相當強勁的表現,令墨西哥及巴西等國家的出口商受惠。全球對蛋白質的需求也有利拉丁美洲肉類生產商。2021年的另一個主要市場主題是能源業──油價今年已飆75%,利好我們在東歐及中東的持倉。
中國以外的關鍵風險是通脹,因此專注於能轉嫁價格壓力的公司,並對非洲的主權持倉稍為變得更謹慎。儘管如此,我們的市場涵蓋範圍廣闊,持續帶來大量機遇,創造偏好的廣闊債券投資組合,為固定收益市場提供顯著的獲利溢價。
作者為木星資產管理新興市場債券基金經理。他為《信報》/信網撰文,分享投資觀點。
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