2021年11月3日
隨着最新一波疫情降溫,各國民眾準備與病毒共存,旅遊和娛樂等領域被壓抑的需求逐漸釋放,有望支持經濟持續增長,為央行減少疫情高峰時期的刺激措施提供條件。然而,部分投資者或會擔心,央行收緊貨幣措施的步伐過快,將令經濟復甦降溫。我們認為,儘管面臨不利因素,未來數月環球大多數主要經濟體的前景將維持相對正面,而專注於基本因素的投資者將有望發掘具吸引力的投資機會。
美國及其他已發展市場收緊龐大的貨幣政策,或將對全球復甦構成巨大挑戰。聯儲局在不推高通脹水平的情況下,實現美國國債貨幣化,是自疫情爆發後得以避免經濟大衰退的關鍵。
貨幣政策正常化將會如何影響當前較高的股債估值仍是未知之數。過往減少買債規模大多會引發市場調整,但這並非必然。今次,各國央行正如履薄冰,在困難中尋求平衡。聯儲局需要與各方審慎溝通,加息步伐循序漸進,並保持經濟持續增長及溫和通脹,方能讓牛市持續。
雖然減少刺激措施將會為投資者帶來挑戰,但同時亦能提升市場效率,帶來更多機遇。由於購買資產時對價格敏感度低,聯儲局及其他央行所推行的極端貨幣刺激措施影響了價格發現機制(price discovery)。尤其是聯儲局承諾每月購買800億美元的美國國債和400億美元的按揭抵押證券,導致這兩類債券無法反映其真實價格。按揭抵押證券對業主而言或是利好因素,可是由於美國國債為全球資產提供參考價格,這些措施對投資者構成阻礙。
通脹有初步見頂跡象
市場面臨的另一個挑戰是通脹,我們預期目前通脹高企只屬暫時性。雖然周期性的通脹上升或將持續一段時間,但通脹見頂的初步跡象或已顯現。例如,二手車價格已經穩定;木材價格即使在最近數周上揚,仍顯著低於春季的最高水平。
我們預期在過去數十年強勁的通脹放緩趨勢(包括人口老齡化、全球化和自動化因素)將在未來重現。疫情加速網上消費轉型,令消費者更易比較不同商戶售價,這是一個降低價格的重要因素,遙距醫療會診及網上視像會議亦會讓通脹放緩。
流動性過剩導致市場出現投機行為,然而很難概括指出通脹過剩對哪些投資造成影響,或應避免哪些投資。我們認為,部分資產類別的近期表現強勁,足以證明維持投資組合高度分散的重要。
事實上,雖然減少經濟刺激措施將令風險增加,但環球市場價格敏感度提升,對專注於基本因素的投資者有利。由於股票市場估值高企,我們預期整體的股票回報將不如以往強勁,但投資者仍未完全受惠於經濟復甦所帶來的潛在利好因素。不少公司業務尚未恢復至疫情前水平,因此發掘能重振業務或利用創新顛覆市場的公司,將會是獲得長期回報的關鍵。
作者為普徠仕投資主管兼集團首席投資總監
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