美國比特幣ETF吸血

市場期待已久、美國首隻比特幣交易所買賣基金（ETF）──ProShares Bitcoin Strategy（BITO），上周二順利掛牌，所投資的是比特幣期貨合約，而期貨合約是於美國芝加哥商品交易所上市，其他地方上市的期貨合約都不會選擇。為什麼這隻ETF持有的是期貨而不是現貨呢？

其實，很多ETF都有類似安排，例如一些原油ETF，手持的都不是現貨原油，而是期貨。道理很簡單，就是成本問題。

原油ETF買期貨可以解決儲存的麻煩，做法是於一個月訂立再平衡（Rebalancing），當天基金會賣出快將到期的期貨，買入下個月最近的期貨。不過，這個做法是有成本的，比較遠期的期貨價格都比較高，即Contango（正價差）問題，是一種商品的期貨價格高於現貨價格的情況。

期貨合約供求關係會影響每一個到期日的期貨價格。期貨溢價的出現，是因為投資者願意在未來為商品支付更高的價格。

特定到期日高於當前現貨價格的溢價，通常與持有成本有關。持有成本可以包括投資者在一段時間內持有資產所需支付的任何費用。對於商品，攜帶成本通常包括存儲成本和在某些情況下由於變質、腐爛或腐爛而導致的折舊，而比特幣期貨市場亦有類似的Contango情況。

BITO揸期貨先輸一截

今時今日，比特幣期貨的年化再平衡成本差不多要15%至20%，意味即使比特幣價值不變，ETF亦會輸兩成左右。美國監管機構普遍認為，期貨ETF較少受到比特幣現貨市場中潛在操縱和託管風險的影響，但結果就是放棄了投資者的利益，購買期貨而不是現貨比特幣，令投資者有機會因為Contango而損失收益。這是在「真正的」比特幣ETF面世前一個巨大的諷刺。

如果說對虛擬資產的開放程度，加拿大上市的CI Galaxy Ethereum ETF及CI Galaxy Bitcoin ETF一早已可以直接持有虛擬資產，而不像ProShares管理的比特幣ETF持有期貨。事實上，現在已經有許多不同的傳統渠道可投資虛擬資產，只要多找多看，就會發現不少類似產品；但產品結構設計不一樣，例如買期貨或現貨，就會造成回報巨大差別，所以選產品也要做足功課。

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