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2021年10月19日

徐意 A股博弈

軍工需求穩 中航西飛增長可期

中美貿易及科技方面的角力,近來看似平靜下來,但其實一直未停。中國仍在加強對科技行業的政策支持,尤其是航空航太及軍工類科技,更是重中之重。從事軍民用飛機研製及生產的中航西飛(000768.SZ)近年發展勢頭強勁,值得留意。

中航西飛是內地航空工業企業,公司擁有國內大中型軍民用飛機、全系列飛機起落架及機輪煞車系統的核心資源,主要承擔各種大中型軍民用飛機、起落架及機輪煞車系統的研發、製造、銷售、維修與服務。

2008年至2020年,該公司進行3次資產重組,形成軍機整機及民機零部件兩大業務。目前,其產品主要包括軍機整機 ─ 運-8/9系列、運-20、轟-6系列等,以及飛機零部件,承擔ARJ21、新舟系列、C919和AG600的核心部件研製生產。

其中,運-8/9是中國空軍主力運輸機;運-20則屬中國空軍的標誌性戰略裝備,預期未來十年,列裝規模達350架,單架保守計算約值8億至13億元(人民幣.下同),將為公司每年貢獻約240億至520億元的收入。

優化資產 聚焦航空工業

國產大飛機C919研製成功,消息指有關客機將於明年正式投入商用。中航西飛承擔C919部件研製的任務量佔機體結構50%,有關業務每年將為公司帶來近90億元的營收。

另外,公司積極開展國際轉包業務,與波音、空客等製造商達成合作關係,未來有望向價值鏈高端邁進、實現外貿營收穩步增長。

東北證券近期發表的報告認為,未來隨着運-20批量生產裝備成本下降、軍品定價機制改革等的穩步推進,公司整體利潤率水平料從當前的2%提升至可比公司5%以上水平,潛在盈利能力提升空間較大。

同時,該公司近年業績保持平穩增長,此前公布的今年上半年度業績報告顯示,期內公司營業收入150.51億元,按年上升15.41%,歸母淨利潤3.36億元,下降4.92%,扣除非淨利潤2.8億元,升幅28.9%。

軍工企業近年持續進行改革,公司今年1月份便完成了重大資產置換,置出模具、鋁業及塗料等多項非核心業務,置入多家航空工業企業。經過本次置換,公司主營業務進一步聚焦航空工業,有利於公司整合現有資源,降低經營成本,增強盈利能力。

2016年至2020年,中航西飛ROE(淨資產收益率)從2.7%上升至4.88%,當中資產周轉率和銷售淨利率相對保持穩定。公司目前在手訂單飽滿,產銷規模正逐漸增大。隨着產品的不斷交付,估計公司營收規模持續擴張。

軍民用飛機龍頭 看高一線

東北證券預測,公司2021年至2023年營業收入分別為351.58億、455.32億及567.69億元,歸母淨利潤為9.85億、13.21億與17.41億元,考慮公司作為軍民用大飛機龍頭,給予公司2022年80倍P⁄E的目標,對應2022年目標價為38.4元,給予買入評級。該股昨天收報28.81元,距離目標仍有逾三成的上升空間。

 

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