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2021年10月4日

習廣思 信筆攻略

風險接二連三 港股勢添波動

市場壞消息總是接二連三地出現,有報道指出,美國貿易代表戴琪會周一宣布中國沒有遵守兩國之間的第一階段經貿協議,美國正在評估針對中國可能採取的行動,總統拜登團隊考慮對中國補貼行為發起新的調查,以此向北京施壓。

據報戴琪及商務部長雷蒙多在內的拜登主要經濟顧問,曾經討論2020年1月時任總統特朗普與中國達成的第一階段貿易協議及其執行機制,以及對被加徵關稅的3000億美元中國輸美商品,可能採取的下一步行動。

當時特朗普與中國達成第一階段貿易協議,不久即爆出全球新冠肺炎疫情,世界從此不一樣,經濟活動大幅減慢、國與國之間人流大跌,個別經濟體仍在間歇性封鎖,這份貿易協議也沒什麼人提及了。特朗普去年底連任失敗,白宮易主後,拜登照計唔應該再拿這一份特朗普的「政績」來抽水。

華府「缺水」再打關稅牌

反之,貿易壁壘從來都是自由派民主黨人所反對,繼續用特朗普發起的關稅措施去脅迫他國,道理上講唔通,黨內亦應該有唔少人反對沿用特朗普理念。當然,拜登政府當前問題是美國政府嚴重「缺水」,但橋唔怕舊,再用貿易戰做籌碼,打劫別國經濟利益,都唔出奇。

這單消息對今日中港以至亞太股市有多大衝擊,要睇市場信心如何,筆者相信心理影響居多,畢竟拜登唔同特朗普,係兩個層次。目前中國面對的最大麻煩是如何保電力供應,相對於貿易紛爭,中國更擔心工廠供電不足而要面臨停工限產,經濟增長幾頭馬車,已經缺咗樓市與基建投資,再衰埋工業生產就會好大鑊,當前嚴峻的就業問題將更加難搞。

內地鄭州電煤期貨價格過去兩個月的升勢十分凌厲【圖1】,隨着國家講到明要保供電,國企電廠勢必更落力、不惜高價搶電煤,今個星期煤價料會更加瘋狂。

中國大陸煤炭供應不足,與全球正在出現的天然氣荒原因不盡相同。歐美供應鏈同運輸都有機會慢慢好轉,但內地煤炭生產總量近年停滯不前【圖2】,幾年累積下來的問題,一下子爆發原來都幾大威力。內地產煤停滯不前,與煤礦安全、減排都有關係。

內地經濟周期遇大難題

至於內地煤電聯動政策,長期以來就對發電廠不公平,當電力需求平穩,問題或許不大,惟煤價飆升,電廠就會輸得好甘,這正是問題所在。國家統計局9月28日發表今年首8個月全國規模以上工業企業主要財務指標,全社會用電量按年增長13.8%,電力熱力供應企業利潤卻下跌15.3%。期內全社會用電量雙位數增長,供電供熱企業利潤卻在減少,而且最主要的支出就是燃煤成本。廣東一家發電企業負責人對媒體表示,現在火電每發一度電就要虧損七八分,如果機組全開,電廠一天虧損上百萬元(人民幣.下同)。中國缺電情況,外資券商估計可能要到明年才能緩解。內地政府必須解除若干限制煤礦生產的措施,減排目標更要推遲,否則今個冬天好難捱。

內地電荒、房企財困、全球能源短缺、通脹猛飆,還要遇上美國開始「收水」,加息隨後,這個經濟周期問題大到難以想像。

中秋前後內地樓市經過一輪淡靜之後,今年國慶假檔期,內房商「晒冷」式推盤,優惠價格套餐自然少不免,部分開發商更加用到送家具、送家電、送裝修等噱頭,總之優惠層出不窮,因此十一國慶假內地樓市銷售都未必太差,內房商近日股價反彈與此有一定關係。

恒大賣樓差 違約危機增

這些傾力推盤的地產商全力套現,卻不包括中國恒大(03333)。據中國指數研究院發布1月至9月房地產企業銷售業績顯示,恒大首9個月銷售額為4556.5億元,對比恒大公布今年前8個月銷售4386.5億元,推算恒大9月銷售額僅170億元,與去年同期過千億元比差距奇大。

整個9月得百餘億元售樓收益,還債之路更艱辛。據外電消息透露,擔保方包括恒大集團,由Jumbo Fortune Enterprises發行的2.6億美元債券於10月3日到期,到期日恰逢星期天,因此實際償付日順延至周一,但仍未有關於債務可獲償付的任何消息。除非未能支付的情況是由行政性、技術性原因引發,且公司在到期日後的5個工作日內償付,否則到期未支付債券兌付資金將構成違約。若以上債券償付失敗,或引發恒大其他債券的交叉違約風險。只要達到一個投資者數額門檻,Jumbo Fortune債券持有人理論上就可以要求受託管理人宣告正式違約,並且觸發其他美元債的持有人採取同樣的行動。

恒大一方面債務違約似不可免,另一方面中國政府又放風,要求恒大極力避免美元債違約,咁即係點呢?本周有很多關鍵事件一齊發生,金融市場料將更加波動。

外圍市場方面,標普500指數上周四急挫並失守100天線,上周五晚止跌回升。美國正面臨新一輪債務上限談判,拜登政府放風稱會降低支出規模,基建法案則可推遲,務求夠票過關。相比起來,聯儲局「收水」及加快加息步伐才是美股最大威脅。

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