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2021年9月9日

鍾仁 A股博弈

山西汾酒攻全國 省外銷售佔比增

山西汾酒(600809.SH)釀酒歷史源遠流長,作為地方白酒品牌,該公司近年積極開拓全國市場,去年山西省以外的銷售增長快速,達31.7%,佔總銷售的56.7%;今年上半年增速進一步提升至96.9%,佔比達60.7%。把品牌推向全國及優化產品結構,增加高端產品,成為該公司推動持續較快增長的雙輪。

品牌升級 增厚毛利率

山西汾酒廠址位於省內汾陽縣的杏花村,有傳說唐代詩人杜牧筆下《清明》中「借問酒家何處有,牧童遙指杏花村」,所指的便是當年釀酒業已十分繁盛的山西杏花村。是耶非耶?仍是歷史懸案。然而,汾酒的釀製有千多年歷史,是中國名酒則毋庸置疑。

山西汾酒擁有汾、竹葉青及杏花村三大品牌。該公司在去年年報已指出,逐步搭建起「31個省區+10個直屬管理區」行銷組織架構,全國化布局提速。強力推進「打過長江」戰略,長江以南核心市場去年增速均超50%,江、浙、滬、皖、粵等市場實現高速增長,省外市場佔比因而持續上升。

今年上半年,該公司實現營業收入121.19億元(人民幣.下同),按年增長75.51%;歸屬上市公司股東的淨利潤35.44億元,按年升117.54%。上半年及次季省外銷售分別為72.9億及29.4億元,按年飆96.9%及82.2%。

按產品分類,次季汾酒系列的青花品牌表現十分耀眼,西南證券研報指出,青花系列延續高增長,產品結構不斷優化,成為汾酒業績大增主要原因。受益於品牌復興和全國擴張,上半年青花系列實現翻倍增長,收入佔比從2020年的30%,提升至今年上半年的40%左右,帶動產品結構加速升級。最近該公司推出定價3199元的超高端青花40.中國龍,西南證券認為,布局超高端產品進一步提高汾酒品牌檔次。上半年山西汾酒的毛利率達74.99%,按年增加3.29個百分點,也反映產品升級的威力。

該公司旗下另一產品竹葉青,在釀製過程中加入了中藥材,被視為健康養生酒,上半年營收增長達148%,為其第二個增長引擎。

估值偏高 250元以下可吼

根據券商的預測,山西汾酒2021至2023年的每股盈利增長依次為67.9%、35.2%及31.2%,預測市盈率為64.8、47.8及36.5倍,估值確有些偏高,惟考慮到其未來的增長潛力,可留意在250元以下吼位吸納。

近兩三個月內地白酒股進入調整階段,市場憂慮中央會干預白酒市場,不過,從過去10年的經營狀況,最嚴峻的政策打擊是2012年後幾年的反貪腐運動,白酒業的市道大幅放緩,業績倒退。近年白酒與貪腐的關係大為降低,但也有傳聞指當局會開徵酒稅,令人民減少飲酒,推廣健康生活。然而,這會是政府的重大目標嗎?白酒文化深入民間,源遠流長,在喜慶日子跟親朋共聚飲番兩杯,舌尖上的享受怕且不會被剝奪吧!

 

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