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2021年9月8日

畢老林 投資者日記

多做多錯芬佬頭痕 跨資產論債息金價

9月7日,周二。老畢近日反覆強調,今年在市場搵食較去年艱難,只要是活躍投資者,應該都有同感。單看指數,不僅美股風平浪靜拾級而上,標普500指數年初以來累漲兩成,就連反映環球股市表現的MSCI世界指數(ACWI),同期亦錄得16%升幅,波動性且歷來最低。

餓唔死飽唔親

當然,個別市場如港股未必能受惠於慢牛格局,晨星(Morningstar)的數據便顯示,強積金美股基金首八個月回報逾20%,中港股票基金同期累蝕近5%,差距達25個百分點,為強積金面世以來最大。然而,有人愛揸有人愛炒,並非所有投資者皆厭惡波動。撇開個別地區榮辱不談,2021年至今環球股市堪稱大豐收。

話分兩頭,不論從個股或跨資產表現着眼,今年要保持佳績絕不容易,一不小心便會行差踏錯,不應買時買,不該沽時沽,應該買時又舉棋不定錯失良機,想追都追唔番。即使在指數層面,美國中小型股年初至3月中旬漲足兩成,隨後數月卻有波幅冇升幅,首季終結前抱寧買當頭起的心態高追相關ETF,近半年餓唔死飽唔親,只能眼光光看着大型股指破頂。

講開多做多錯,非但股市如此,跨資產市場何嘗不然。摩根士丹利首席跨資產策略師Andrew Sheets大皺眉頭,直言股市之外,利率和外滙市場表現更難捉摸。大摩的跨資產系統交易工具(Cross-Asset Systematic Trading〔CAST〕)機關算盡,綜合利差、動能、估值、基本面多種因素進行系統性買賣,可是覆蓋如此全面又如何,回報不亦遜於基準?由此可見,美股創新高好像不費吹灰之力,惟「陷阱」無處不在,結果交易系統有交易系統輸,主動型基金經理落後大市恐怕更遠。

說到跨資產市場,不是有倉盤在手的traders才會時刻留神,投資者可從不同資產類別何去何從發掘訊息尋找趨勢,為自身關注的市場提供指引。本報「資衡合一」欄主司徒偉傑周一在其大作中比較了最近兩年美國長短債息差與美股走勢,透過實例尋覓投資啟示。

從息差看銀行

無巧不成話,翌日見報的「信析」於跨資產領域也有所發揮,提及美國十年期國債孳息率10天線升穿50天線,呈現中線黃金交叉,技術上有進一步上升空間。另一方面,金價更發出中線黃金交叉與攀越200天線收市的雙重利好訊號。結論是,美國長債息率和金價皆屬反映通脹前景的傳統指標,兩者近期走勢恐預示通脹升溫,即使聯儲局快至本月拍板收水,貨幣政策仍較市場慢了半拍。

老畢上月於最不適當的時機造淡金融股,賴嘢教訓特別深,對債息自然格外留神。在下認同「信析」對美債的分析,但對金價有所保留。開錯盤那一刻,美國十年期債息正在醞釀雙底,確認後輾轉回升,執筆時造1.38厘,距關鍵的1.4厘已不遠。個人認為,有兩點值得注意。

一、美國8月非農新增職位遠遜預期,倘若債市聚焦經濟增長,按理說數據疲弱債息應下跌,事實剛好相反,足證市場注意力落在勞工短缺薪酬急升等通脹相關指標,而非職位增長嚴重失速。

二、美國十年期債息上月初觸底時,對銀行盈利能力具指標作用的十年期與三個月債息差距曾低見1.14厘,執筆時已顯著回升至1.34厘,長短息差重新擴闊。從【圖】可見,十年期與三個月息差走勢,跟美國地區銀行相對標指(KRE/SPY)十分相似,惟有一個分別非常重要:長短息差於2016年低位找到支持,反觀地區銀行相對標指比率,跌穿2016年低位後至今未能收復。發展下去,到底是息差追隨地區銀行,抑或銀行突破阻力跟上息差,不僅對金融板塊意義重大,且關乎整體經濟乃至再通脹交易的運勢,投資者宜密切留意。

美麗的誤會

相比之下,金價並非那麼簡單。黃金傳統上被視為抗通脹工具,實際上更受利率及美元滙價影響。在我看來,數據疲弱引發市場憧憬聯儲局拖延收水,金價多能借勢炒上。沿此路進,若認為金市與債市一樣,聚焦上月就業報告中工資一類通脹相關元素,恐怕是美麗的誤會。執筆一刻,金價已失守千八美元大關,可見債息續升、美元反彈(執筆時美滙指數報92.513)對金價的拖累,比以通脹解釋走勢直接有效得多。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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