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2021年9月2日

林嘉文 宏觀灼見

汲取縮減恐慌教訓 聯儲局料謹慎行事

美國聯儲局主席鮑威爾上周未有在傑克森霍爾(Jackson Hole)年會上表明何時開始縮減買債,同時重申縮減買債並不等同加息,市場視為偏鴿言論及反應正面,美股標普500指數上月延續連升七個月的強勢。無論縮減買債何時開始,對市場的影響可能比想像中細,除因為早有預期外,更重要是聯儲局相信會着力避免重蹈覆轍,以防令市場出現太大震盪。

2009年,聯儲局宣布縮減買債後立刻開始削減首輪量化寬鬆(QE1),對於第二輪量寬(QE2),聯儲局則為其資產負債表政策何時結束設定了最後期限。然而,第三輪量寬(QE3)縮減買債卻招致「縮減恐慌」(Taper Tantrum)的惡名。究其原因,是局方先後於2013年5月及6月提及縮減買債計劃,以通脹和就業目標作為加息的先決條件,令市場感到十分意外,美國政府債隨後遭拋售,同時拖累股市氣氛。這次經驗令聯儲局日後於貨幣政策層面上,致力避免與市場溝通出現失誤。

與2013年不同,今次聯儲局考慮縮減買債,緣於目前美國經濟增長強勁,預計今年將達6.5%,2022年也超過4%,現時通脹已基本達標。另外,以當下就業增長的速度來看,就業目標有望在明年實現;聯儲局預計失業率在2021年底降至4.5%,2022年底跌到3.8%。最近一份對專業基金經理的調查顯示,超過80%投資者估計,聯儲局年底前會宣布縮減購債計劃;紐約聯邦儲備銀行開展的另一項調查指出,超過75%受訪者預料2022年第一季開始縮減購債。

利淡美元因素仍在

儘管縮減買債似乎勢在必行,資料顯示,2009年明晟美國股票指數在縮減購債期間表現良好;2013年同樣有不俗成績,當中只是在6月聯邦公開市場委員會宣布縮減買債後不久,才出現5%的溫和調整。至於美國政府債券孳息率,通常會因預期宣布縮減買債而上升,但在實際開始行動後,卻呈現區間上落。特別是在2013年,美國10年期國債孳息率從5月的低位飆升了約140個基點,直至12月開始縮減買債為止,筆者相信,很大原因是前文提及的聯儲局與市場溝通失誤所致。

在所有縮減買債的情景中,美滙指數在聯儲局宣布或開始縮減購債後的幾個月間下跌約1%至5%。儘管今天美元仍經常扮演「避險」的角色,包括新冠肺炎期間造成增長恐慌、持倉傾斜、地緣政治風險、中國加大監管及新興市場疫苗接種進展緩慢等,但美元未來12個月傾向疲弱發展的驅動因素依然存在,一旦全球經濟大規模重啟令風險情緒進一步改善,相關因素很可能會湧現,在新的平均通脹目標貨幣政策下,儲局對通脹的容忍度更大、美元流動性充足、資本流出全價美國資產,以及美國雙重赤字的衝擊。

作者為渣打香港財富管理高級投資策略師。他為《信報》/信網撰文,分享對環球投資市場觀點。

 

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