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2021年9月1日

周慧萍 智識選股

加快拓海外版圖 蒙牛力爭雙循環

今年上半年,內地乳製品規模以上企業實現收入與利潤分別為2301.5億及194.3億元(人民幣.下同)【圖1】,較2020年同期上升14.4%和49.2%,消費升級趨勢明顯,高端常溫奶及酸奶等高附加值類產品銷售呈現較快增長,且成為行業主要增長引擎。

高端產品成增長點

近年,隨着居民生活水平提高和健康意識加強,奶製品消費群不斷擴大,消費者對攝入優質乳蛋白來補充營養和提升免疫力的理念逐漸形成共識,刺激了乳製品尤其是液態奶的消費,為乳業發展及升級轉型帶來新動力,相關企業紛紛發力拓展高端產品領域,市場規模保持良好增長勢頭。

行業競爭由價格促銷,轉向產品創新、品牌提升和渠道轉型角力,通過推出新口味、新包裝及新的品牌系列來挖掘細分市場潛力,多元化和差異化發展成為乳企搶奪市場關鍵。

在政策推動下,奶業供給側結構性改革成效逐漸顯現,奶牛生產能力,乳品加工技術裝備,產業品質及安全保障水平不斷提高,產品結構持續優化。2020年,乳製品和嬰幼兒配方奶粉抽檢合格率分別達99.87%及99.89%,保持在較高水平;三聚氰胺等重點監控違禁添加物抽檢合格率連續12年保持100%。消費者對國產乳製品的信心不斷提升,利好行業發展。

拓上游利融合發展:

奶業振興行動的全面實施,促進上游養殖場規模化進程,現代化奶源建設進一步完善,奶牛規模養殖比重穩定增長,規模牧場實現全面機械化擠奶。去年全國存欄100頭以上規模養殖比例達到67.2%,較2019年及2016年底分別提高3.2個和15.2個百分點;奶牛平均單產8.3噸,按年增長0.5噸,乳製品產量則提升2.8%。

大型乳製品企業為確保優質奶源的穩定供應,積極擴充上游產業,通過上下游融合發展,增強業務及盈利能力。

蒙牛乳業(02319)為內地領先乳製品生產企業,近年透過併購擴大上游產能及下游業務,一體化程度逐漸提高,鞏固行業領先地位。公司主要業務是在中國生產及銷售優質乳製品,包括液態奶、冰淇淋、奶粉及奶酪,憑藉自身資源優勢及國際領先技術,圍繞產品差異化和高端化不斷革新,以卓越的產品領先同業。

截至2021年6月底,蒙牛於全國共設有生產基地41個,並於印尼設有2個生產基地,以及分別於澳洲及紐西蘭設有生產基地各1個,年產能合共為1089萬噸。

產品實現多個市場第一:

2021年上半年,蒙牛整體收入459.1億元,按年上升22.3%【圖2】,銷量增長約16%,產品組合升級持續推進,中高端產品銷售增長強勁,增速超過行業平均水平。部分產品市場份額擴大,並取得市場第一,包括特侖蘇高端奶、每日鮮語高端鮮奶、乳酪和優酪乳等產品。

4項業務都表現理想,液態奶收入394.5億元(升21.1%)、冰淇淋收入30億元(漲34.8%)、奶粉收入25.5億元(多11.6%)及其他產品收入9.1億元(飆98.2%),分別佔整體收入的85.9%、6.5%、5.6%和2%。

液態奶為蒙牛最大收入與利潤來源,規模穩步增長,其中常溫業務表現錄得近5年來最快增速,按年上升超過20%,市場份額較2020年底提升0.6個百分點,至28.8%。旗下特侖蘇通過產品創新、品牌升級等方式實現產品組合進一步提升,銷售增幅近40%。

低溫業務收入按年多7%,市場份額領先優勢繼續擴大,尤其是主打產品優益C和冠益乳,增長分別都逾20%;鮮奶業務收入翻倍,每日鮮語與現代牧場兩大品牌受市場歡迎;鮮奶業務市場份額大幅提高,比去年底提升1.9個百分點,至13.1%。

藉併購擴大規模:

冰淇淋業務貢獻上揚,毛利率明顯提高,期內收購東南亞冰淇淋領先品牌艾雪公司,帶動業務迅速增長。蒙牛將透過新收購公司拓展東南亞市場業務,並繼續聚焦拓展隨變、蒂蘭聖雪、綠色心情等品牌,加大產品品牌力和渠道銷售,以擴張業務規模。

奶粉業務方面,旗下國產奶粉平台雅士利(01230)通過重新調整產品定位和產品結構,深耕細分市場與拓闊銷售渠道,收入保持良好增長,其中雅士利成人奶粉業務錄得按年增長超過90%,成為新的增長點;以奶酪為主的其他業務收入則急升98.2%,其中奶酪產品收入6.6億元,上漲68.6%。

期內,蒙牛推出了中國第一款有機乳酪棒,引領兒童乳酪產品變革及創新,保持市場領先;零售及餐飲奶酪業務均實現快速增長,分別增長約90%和30%,合計增幅超過68%。

蒙牛繼續重點布局具潛力市場,圍繞鮮奶、低溫優酪乳、奶粉及乳酪等板塊加大擴張步伐。繼3月底收購艾雪,近月,蒙牛成為內地領先奶酪企業妙可藍多(600882.SH)的主要股東,雙方將攜手開拓中國以至全球極具潛力的奶酪市場。

另外,公司與可口可樂的合資「可牛了」低溫奶,也計劃在9月底全面投產,新收購及合營公司將有助業務進一步擴大。

營收冀突破千億關

2021年上半年,蒙牛整體毛利率38.2%,按年下調0.8個百分點【圖3】,期內原奶成本漲幅達雙位數以上,拖累毛利率表現。不過,公司通過減少促銷和優化產品,抵消了部分負面影響,4項主要費用率為43.8%,按年下調3.7個百分點,得益於營運效益提升;實現盈利29.5億元,多賺1.4倍。經營業務所產生的現金淨流入為27億元,上升0.3%。

技術分析:蒙牛股價突破成交量密集區頂,EJFQ負面勢頭能量減少,表現跑贏恒指,倘突破三角形頂部,升勢料可持續【圖4】。

估值分析:巿盈率5年中位數為25.1倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率為25.6倍,較中位數水平高0.2個標準差,估值合理【圖5】。

總括而言,蒙牛將繼續推動產品及品牌創新升級,推進線上線下銷售渠道發展,深化全產業鏈智能化轉型,完善全球資源配置,積極開拓國內外具潛力市場,構建乳業雙循環發展格局,向打造營收突破千億元的目標推進。現價估值合理,不妨伺機吸納。

 

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