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2021年8月27日

林文越 經綸集

股市大挫源於流動性因素

美股屢創新高,引來狂蜂浪蝶,說美股將隨中港股市大跌。美股升,所以貴。港股跌,所以平。貴的會跌,平的會升,加上美股升了很多年,所以下挫是應該的。

驟聽好似好有道理,但如果升得耐便要跌,香港樓市升了接近20年,是不是更應該回吐?

資產價格升跌並不是簡單的看表面平貴就能判斷。世上大跌基本上只有兩個理由,一是流動性出了問題,所有人一齊沽售,價格自然下挫。二是估值已升至半天高,沒有新資金流入,失去向上動力,便跌個一塌糊塗。說到底,其實又是流動性問題。

什麼是流動性問題?明明你不想賣的,但銀行call loan,讓你逼着要在短時間內急急賣。急着賣的價格,當然不會好。美股和香港樓市長期上升,最大原因就是流動性源源不絕。對,說的就是美國聯儲局的量化寬鬆(QE)。

任何資產價格都有周期,但聯儲局QE下,調整就比以往短很多和「淺」許多。因為只要市場一大跌,聯儲局就救市,市場流動性沒有大問題,投資市場就不會有大平賣(沒有人急着要放)。

優質資產變得稀有

相反,一旦出現大跌,資金便蜂擁而入,讓資產價格快速回升。因為QE背景下,銀紙最不值錢。人人都要對抗貨幣貶值,反而優質資產卻極為稀有。資金全都追捧,優質資產又豈會輕易大跌?

現時聯儲局還在QE,美股會大跌嗎?恐怕不太容易。一是未見到有什麼大規模系統性風險,二是沒有人被迫放售,三是一旦跌得急,便有資金追入。那麼有沒有機會調整一成?任何時候都有機會,但為10%而買來賣去,難道真的很有趣?

聯儲局可能第四季減少買債,也可能明年才開始(誰知道呢)。但減少買債,並不是反過來在市場「收水」,只是「放水」沒有放得那麼厲害。大跌係邊度嚟?係因市場流動性出問題而來。只要流動性沒大問題,優質資產都難大跌。

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