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2021年8月20日

韋立民 宏觀灼見

供應縮減 美長債息率低位徘徊

近期最令人嘖嘖稱奇的是,即使美國通脹率現時以自上世紀九十年代初最快的速度升溫,但美國10年期國債孳息率繼續徘徊於接近新冠疫情以來的最低位。

市場早前認為,美國通脹上升只屬短暫現象,但是高通脹情況現在看來可能將延續到2022年,其中工資和樓價的漲幅已開始在最近幾個月為物價添加壓力。

筆者因此覺得,美國財政部與聯儲局之間的互動更大可能是美債孳息率近月異常活動的成因,也為債息在今年底前再次回升埋下伏線。

10年期美債孳息率在今年3月中見頂,適逢美國國會的疫情援助計劃來到最後階段,美國財政赤字也由相對於GDP的18%下降至今年中的12%。此外,美國財政部宣布將提取在疫情期間累積的約1.6萬億美元現金儲備,致使新債發行額自3月以來大幅縮減至疫前未見的低水平。

財政部發債量8月觸及上限

及至今年8月1日,美債觸及上限,導致財政部在國會通過提高上限之前不能再發債,因此進一步壓抑發債量。

然而,聯儲局自疫情至今繼續每月買入800億美元國債,所創造的強大需求遇上有限供應,便形成供求失衡,因此造就美債孳息率近月持續下跌。

不過,美國財政部從2月起提取近一萬億美元現金儲備,卻同時為聯儲局帶來另一不尋常的問題:由於銀行體系在財政部的行動下充斥現金,因而壓抑短期債券孳息率,以致0至6個月美國國債孳息率最近一度落入負值。

為了捍衞零利率的底線,聯儲局隨即在逆回購市場賣出短期國債,以紓緩銀行「水浸」壓力,干預行動從3月起持續擴大至8月,當局透過每日隔夜市場已經「排走」逾一萬億美元的流動性,也恰好與財政部提取現金結餘的總額相若。

為免捍衞零利率的操作間接對美國整體金融狀況造成收緊壓力,聯儲局把這些現金的一部分,調配至買入那些債息即使出現變動亦不影響政策目標的其他年期國債。

換句話說,聯儲局在這段期間不但因量化寬鬆每月買入800億美元國債,同時也被迫額外買入更多債券,以緩解短債孳息率所承受的下跌壓力,因而進一步加劇美國國債供求失衡對債息的抑制作用。

國會勢准基建方案 逆轉低孳息

儘管聯儲局與美國財政部這個複雜的幕後互動過程,抑制長期美國國債孳息率,但有跡象顯示,壓低債息的因素可能即將逆轉。

首先,總統拜登大刀闊斧的基建大計,看來最終規模將為一萬億美元,相信美國眾議院會跟隨參議院,在復會後表決通過方案。

第二,擴大開支法案需要提高債務上限才能融資,若這個限制發債的障礙清除,美國財政部在此後也會恢復發行新債。

再者,美國財政部有望在9月便達到其提取現金儲備的目標,維持現金結餘介乎2000億至4000億美元,屆時將化解短債債息的下跌壓力,而聯儲局也不必再進行逆回購操作額外買入其他國債,加上市場目前廣泛預期,主席鮑威爾可能在8月舉行的央行年會或最遲在9月中召開的議息會議上,透露退市計劃,以致美債在供應大增時,需求卻出現收縮,因此就算不考慮變種新冠病毒或中國政策行動的附加影響,當壓抑因素退減時,美國10年期國債孳息率便有望在未來回升到1.7厘至2厘。

作者韋立民(Norman Villamin)為瑞聯銀行財富管理首席投資總監,他為《信報》/信網撰文,分享市場觀點。

 

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