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2021年8月16日

陳致洲 新興智見

監管為走更遠路 震盪市中尋寶

內地監管消息此起彼落,而且監管的範圍由科技延伸至教育、乳品等其他行業。過去高增長行業受到的整合壓力相對較大,尤其是那些享有壟斷地位的企業,更會成為重點整頓對象,長遠這些企業佔國內生產總值(GDP)比率將會下降,勞動成本則會上升。

綜合是次監管風波,相信中央大方向是要收緊數據安全方面的規管,藉以令經濟增長更加平衡,故此,未來中國經濟的增速會進一步減慢,但國家發展料可持久。

突襲式出手 無所適從

中央接連推出多項國策整頓不同行業,投資者亦理解,只是不喜歡監管機構的執行手法,事前未有任何警告,亦沒有與企業先行溝通並合作糾正錯誤,而是突然出手,令企業及投資者均無所適從,例如滴滴出行赴美上市事件、螞蟻集團掛牌前一日被煞停、教育機構被下禁制令等。

事實上,國家主席習近平3年前曾提及國家轉型的方向,令人印象最深是「樓用來住,不是用來炒」,而且教育也不是用來賺錢,所以大家疑惑的不是監管規則,而是執行手法。

已故領導人鄧小平的年代要改革開放,因當時中資企業普遍缺錢,結果便要透過「可變利益實體」(VIE)架構來港上市融資,但企業在海外籌集資金以及內地賺得利潤之後,理論上沒有責任要把資金留在內地。

多年後不少採用VIE架構的中資企業坐擁大量現金,加上在中美角力的大環境下,習近平現時要做的改革,便是希望可以修補這些政策漏洞,加快行業整合,以增強國力,與美國比併。

及早規範 防企業急膨脹

今次由內地監管風波引起的股票市場震盪,與2015年或2018年不同,當年人民幣急速下跌,債息抽升。

現時即使股市大幅波動,但震盪僅限於部分行業,原材料、銀行等未受波及,而且人民幣走勢相對穩定,維持約每美元兌6.5水平,市場對於政府債的需求依然強勁。

過去數年,不少大型科技企業在沒有大型規管的環境下高速成長,市佔率高企,賺取巨額利潤,因此中央希望對行業加以規管,否則當這些企業規模再擴大時,便難以管理。

因此在新監管制度下,單純的數據公司不應賺取巨利,意味厚利的日子難以復再。不過,投資者毋須過分擔心,因改革及轉型乃必須。

內地上半年大力收緊流動性,但隨着經濟增速回復正常,出口成長放緩,加上疫情有零星重燃跡象,令原本相當緊縮的信貸環境已略為寬鬆,早前調低存款準備金率便是一大佐證。

可吼電車太陽能環保板塊

除非監管規則逐步減退,或新規的執行方法更清晰,股市才有望反彈。

從近日消息可見,推出一個新政策後,迅即有另一個政策出台以緩和市場憂慮,意味中央不想見到國策對市場有太大衝擊。在監管陰霾下,中資股較美股甚至其他亞股存在折讓,顯示市場已某程度反映規管風險。

儘管監管消息頻現,投資者也可在市場上「尋寶」,如電動車、太陽能等國策受惠行業,本土化、數碼安全、科技升級、生物科技、綠色環保等行業投資主題也可留意。

中央希望社會有凝聚力,故電影及音樂等生活文化產業相當重要,同時預計一些在國際市場中具知名度的本土品牌也會受捧。

作者為宏利投資管理亞洲區股票投資部首席投資總監。他為《信報》/信網撰文,分享投資觀點。

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