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2021年8月6日

信析 信報投資分析研究部

新興市先發制人 緩衝美收水恐慌

新冠肺炎全球病例突破2億大關,美國疫情於7月起再度惡化,本周二及周三單日新增確診皆超過10萬宗,經濟復甦重現隱憂。美國供應管理協會(ISM)剛公布的7月非製造業指數報64.1,創1997年有紀錄以來新高,同期原材料價格指數飆至82.3,屬近16年最勁,意味美國通脹升溫未必是聯儲局堅稱的「短暫問題」。

附【圖】所見,花旗美國通脹驚喜指數連續第三個月破頂,代表多月來整體通脹情況遠超預期;同時,花旗經濟驚喜指數每況愈下,現已回落到去年5月水平,即近月宏觀數據比市場估計差。兩項指數各走極端實屬罕有,預示經濟前景欠佳而通脹又居高不下,美國似乎日漸被滯脹(stagflation,增長停滯與惡性通脹並存)陰霾籠罩。

債市投資者似乎傾向看淡美國經濟,對聯儲局利率政策較敏感的2年期國債孳息率近日跌勢喘穩,惟指標性的10年期債息曾挫至半年最低1.127厘,不但令實質債息(長債息減通脹率)創新低,並使孳息曲線(yield curve)愈趨扁平。長短債息差自3月觸頂後輾轉回落,聯儲局在此背景下,能否一如副主席克拉里達周三呼籲般於今年稍後時間啟動減少買債(收水),值得懷疑。

另一方面,美國國會公布,為期兩年豁免聯邦政府遵守債務上限的安排剛於周日(1日)屆滿,今後或被迫削減發債規模,據財政部預期,最快會在11月公布的第四季再融資聲明中宣布相關決定。隨着新債供應下降,美債價格自然水漲船高,而債息下行將進一步推低實質利率,加速資產泡沫和通脹升溫,亦令聯儲局進退維谷。

正當聯儲局還在縮表道路上踟躕不前之際,新興國家已大舉加息冀壓制高企的通脹。巴西央行周三決定上調基準利率(Selic)1厘,至5.25厘,是今年第四次,且屬2003年以來最大手筆的緊縮行動;央媽甚至預告,9月開會後加息幅度將與本輪相若。

俄羅斯、墨西哥和智利等新興市場年內亦先後調高利率,明顯是為了防止2013年美國宣布收水引發「緊縮恐慌」這一幕重演。當年時任聯儲局主席貝南奇於5月首度暗示有計劃部署減少購債,新興市場資產遭大規模拋售,「脆弱五國」(Fragile Five,巴西、印度、印尼、南非與土耳其)一詞也隨之而誕生。

新興國家雖然無法在全球貨幣政策變化中擁主動權,但各地央行已汲取教訓選擇「先發制人」,相比起猶豫不決的聯儲局,及早應對有助爭取緩衝空間,減少經濟受「美國因素」左右,即使未來聯儲局「真收水」造就美元轉強,新興國家具備息差優勢,可更有力抵禦資本外流的衝擊。

 

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