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2021年8月2日

司徒偉傑 資衡合一

預測牛熊市的最佳指標

前文〈加息是牛不是熊〉指出聯邦基金利率為股市的同步指標,兩者往往在經濟擴張加快時一起上升,在經濟增長放緩時雙雙下跌。認清利率及股市的關係後,只要在加息時增持股票,減息時減持股票,便能趨吉避凶,提升投資表現。

留意長短債息差 掌握經濟前景

要進一步預測利率變化,以捕捉牛熊市的話,就要留意長短債息差。須知道,央行只控制短期利率,而長期利率則由市場的供求決定。當經濟前景向好,加息預期上漲,投資者會要求較高的長債息率,以補償其較高的利率風險,長短債息差因而擴闊。同理,當經濟前景轉差,減息預期增加,投資者便會搶先購買長債,以便在央行減息時獲利,長短債息差因而縮窄。簡單來說,長債(例如10年期國庫債券)息率變化領先短債(例如3個月期國庫債券),有助預測央行何時會加息或減息。

投資者在債券市場真金白銀的交易,是對經濟前景最誠實的投票,比起PMI或者其他統計調查來得準確。無論是投資者有先見之明,成功預測央行的行動,或是他們用錢投票,倒迫央行回應訴求也好,事實證明,長債息率是經濟及股市的重要領先指標。2018年底長債息率急跌之後,央行接連減息,正是顯例。

讀者或許會問,既然長債息率如此有用,跟隨其走勢炒股豈不妙哉。中長線而言,這樣做的確可行,特別是配合短債息率,以長短債息差分析經濟周期,更為準確。

周期分4個階段 對應市場轉變

附圖展示了過去20年的長短債息差周期,當中每個周期可以分為4個階段。

先由投資者最擔心的熊市講起。2000年,長債息率由高位回落,同時短債息率持續上升,令長短債息差縮窄,甚至在同年7月達到負值,筆者稱之為第四階段,反映熊市快將來臨。在孳息曲線倒掛的警號出現後2個月,標普500指數便踏入長達2年的熊市。假如投資者只留意同步指標(即央行減息),便會遲至2001年1月才沽貨。

當央行開始減息,短債息率急速下降,長短債息差便會由負轉正,並逐步提高,是為第一階段。期間,股市一般會跟隨利率尋底,直至經濟在寬鬆的貨幣政策支持下復甦,股市才慢慢復原。到了第二階段,短債息率維持低位,長債息率則隨市場對經濟復甦及通脹升溫的預期而增加,長短債息差會保持在較高的水平。對比第四階段孳息曲線倒掛的熊市警號,這階段是最佳增持股票的機會。

第三階段,當各項數據確認經濟持續擴張,甚至是增長過快時,央行便會開始加息。這時股市已大幅反彈,只關注同步指標(即央行加息)的投資者又遲了一步。與第一階段相反,短債息率在第三階段的上漲幅度大於長債息率,長短債息差因而逐步下降。加息初期,股市或會較為反覆,但終究隨利率同步攀升。直至長債息率由高位回落,長短債息差進一步縮窄的第四階段,牛市在狂歡中完結。

「牛市在悲觀中誕生,在懷疑中萌芽,在樂觀中成熟,在狂歡中死去。」上述長短債息差周期的4個階段,正好對應牛熊市轉變。

篇幅所限,當前長短債息差對投資的啟示,下月再談。

LinkedIn@Jackie Si Tou

本欄每月逢首個周一刊出

作者任職聯合國亞洲及太平洋經濟社會委員會。個人意見並不代表機構立場。

 

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