2021年7月24日
受惠長債息下跌,科技ETF(XLK)創新高,7月(截至7月16日)漲1.7%,期間曾上揚約3.5%,接近過去12年平均升幅3.7%。短息向上也支持美元轉強,令新興市場股市受壓,7月暫時錄得3.1%跌幅。
上期文章指出,長債息下滑助長科技ETF表現,是留意到科技ETF和10年期債息從2月底時開始,表現呈相反方向。長債息跌使折現率(discount rate)下降,有利倚重未來盈利增長的科技股現值(present value)計算。長債息和科技股過往的相關系數,大部分時間是正數值,也就代表科技股及長債息同步升降,反向這個現象相信只是暫時,中線仍會回復正向相關表現(positive correlation)。因經濟復甦才開始加息,股市會受惠經濟向好而上漲。
總結上半年的走勢,投資主題是sector rotation。第一季周期股表現強勢,大幅跑贏增長股,最差的是防守股。第二季則輪到增長股領先,防守股仍是最差的板塊。
周期板塊表現差
踏入第三季,防守板塊明顯轉強,健康護理、公用、必須消費品ETF都錄得正回報。表現最好的是公用股,升幅達4.6%,上期曾提及的健康護理ETF也有2.1%漲幅。周期板塊表現最差,其中能源ETF跌8.5%。反眏巿場預期經濟增長不如之前樂觀。增長板塊的科技ETF增幅看似不俗,但主要是靠FAAMG帶動,如用另一隻equal weight的科技ETF(RYT)作比較,是下滑1.61%。防守股開始領先,這不是好現象。再加上長債息下挫,反映避險情緒增多。納指和標指創新高主要靠幾隻大型科技股帶動,升勢未夠全面,恐怕難以持續。下半年主題仍是sector rotation,第三季暫時由防守板塊領導,相信經濟活動最終會重啟,周期板塊稍後會轉強。
第三季投資部署,可用標指的過去年度漲幅、業績公布股價表現、季節性和債息趨勢作為考慮因素。年初截至6月30日,標普500指數彈14%,參考最近11年的表現,當中只有4次年度升幅超過14%,分別是去年16%、2019年29%、2017年19%、2013年30%。現時增幅已接近去年,加上聯儲局年底可能減買債,或會對債股市構成壓力,再漲的空間不多。近期剛公布業績的大型銀行股,盈利雖超過預期,但股價不升反挫,利好消息已反映在價內。
季節性因素方面,過去11年的8、9月是全年表現最差的月份,平均跌幅分別為0.1%和0.6%。
股市半年後或調整
聯儲局最近議息會議顯示加息時間表將會推前,加拿大央行和澳洲央行宣布減少買債。巿場預期在Jackson Hole年會後,聯儲局會公布減買債計劃,實行時間可能是年底。債息上升機會頗大,有利金融和其他周期ETFs。
近期的通脹數據提高,但長債息反而下滑,短息則向上,2年期和10年期的國債息差收窄,但仍有1厘水平。過往孳息曲線如變平坦,是預期經濟衰退的一個警號。息差由3月底的1.6厘插至目前的1.06厘,3個月下挫0.54厘。如用這速度推算,半年後孳息曲線會出現倒掛,股市屆時有機會見頂,當然這個推算是假設下跌速度不變。
總括來說,防守板塊轉強,長債息下降,反映市場避險,從年度回報和季節性因素計算,美股目前值博率偏低,第三季宜採取防守,但不是認為股市見頂,只是升勢過急需要調整。如出現5%以上跌幅,buy the dip仍然可行,直至孳息曲線變平坦。
作者為認可財務策劃師,擁有逾10年的基金投資組合管理經驗。他為《信報》/信網撰文,分享投資管理心得。
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