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2021年7月23日

畢老林 投資者日記

捱眼瞓睇指標的真正價值

7月22日,周四。美股「黑色星期一」(吸睛大過天,不少媒體用上這道標題)48小時後,道指收復失地有餘。

置身有利位置

不得不說句,經過長年累月「訓練」,股民愈來愈襟嚇,昔日高位回落10%才叫調整,今天3%已算跌過龍,BTD(Buy the Dip)成為許多人的「預設投資策略」,回調既淺且短。

大家也許會抽老畢後腳,既然美股慢牛格局不變,何必嘥心機跟進昨天提及的市場指標,捱眼瞓緊貼跨市場動態,逢跌吸納不就完了?從指數層面出發,此話無疑講得通,至少到目前為止確實如此。然而,不是所有人皆甘心被動地買入指數基金,那些真真假假的投資通訊之所以多如雨後春筍,深受股民愛戴,全因散戶主觀上渴望透過買股買板塊跑贏大市,經歷去年通街「股神」後,推介個股畀冧巴的服務需求更殷。

此等通訊的付費訂戶想必很清楚,去歲跟「貼士」押注,三幾個禮拜賺夠以往三幾年未必可享的回報,冇難度。今年完全兩個世界,三幾個禮拜未夠便焗住止蝕反佔多數。對這類活躍散戶來說,時刻留意市場動態,有助快人一步嗅出危險,減少許多不必要的錯誤。

換句話說,參考市寬、跨市場動態,價值不在一般技術分析強調的準確捕捉買賣點,而是通過對不同市場指標釋放出來的資訊(information)作出消化沉澱,讓自己在部署上置身有利位置,從而判斷該側重buy、hold還是sell。

假熊變真熊

舉個例,美國十年期國債孳息率1.4厘不容有失,並非老畢無緣無故猜想出來,之所以視這個水平為line in the sand,是整合了股、債、滙多個資產類別過去兩三個月各自發放的information後得出的結論,雖不等於單憑這點便能直接獲利,但有了這一步在前,投資者對再通脹交易(reflation trades)大規模拆倉就不會感到意外,準備充足自可趨吉避凶,更有效地管理風險。真正難決定的,反而是什麼時候轉守為攻,把減倉避險套取的資金重投股市。

正如前述,美股於指數層面抗跌力愈來愈強,跌2%是「黑色星期一」,3%恐怕已被視為股災,但股民實際上冇有怕,BTD大軍行動一次比一次迅速,坐擁大量現金處境變得尷尬,太早出手無異於否定市場指標的功用,然而標指等大股基準一旦追隨市寬、澳元兌日圓急劇調整,淡友屆時可能已全面主導大市,假熊變真熊。

任何理性投資者在一些關鍵時刻總會思前想後,考慮資金成本、無風險利率、市場流動性等因素,以評估風險資產估值是否合理、股票相對安全資產是否吸引,當然更不會忽略流動性鬆緊對整體市場環境的影響。問題是,政策利率近零、資金泛濫早非緊急狀況下的特殊現象,而是金融海嘯結束後十餘年的常態,這一切當真發生根本性改變,很難想像後果會多嚴重。

一個鮮明例子乃2018年,鮑威爾其時剛接掌聯儲局,同年先後加息四次,美股正正就在當年首季及末季兩度大瀉。從【圖】可見,美國十年期國債實質(real,經通脹調整)孳息率於年底逼近1.2厘,雖說中美貿易戰對華爾街的衝擊不容忽視,惟聯儲局收緊銀根導致超寬鬆環境有變,恐怕才是美股2018年第四季大冧(標指頂至底滑落近兩成)的真正原因。

轉守為攻較避險難

今時今日,莫說實質利率一厘,聯儲局何時開始縮減購債也是未知之數,加上通脹回歸,銀紙更加不值錢,美股在指數層面長升長有,選擇重新入市的理想時機,只怕比參考不同市場指標適時避險更考功夫。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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