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2021年7月15日

鍾仁 A股博弈

格林美攻高鎳電池 估值合理可留意

三元動力電池已經成為新能源汽車的主流動力,它有着能量密度高、續航能力遠的優點,因此成為高端車系必備之選。三元電池前驅體材料生產龍頭格林美(002340.SZ)近年大力布局此龐大市場,目前估值仍合理,值得留意。

據中汽協統計,2020年中國動力電池裝車量累計63.6吉瓦時(GWh),按年上升2.3%,其中三元電池裝車量累計38.9吉瓦時,佔總裝車量61.2%;磷酸鐵鋰電池裝車量累計24.4吉瓦時,佔38.4%。

三元鋰電池的三元,是指正極材料使用鎳鈷錳酸鋰或鎳鈷鋁酸鋰等三元聚合物,並正向高鎳低鈷化發展。格林美率先攻克高鎳NCA及NCM811(代表鎳佔80%,鈷及錳各佔10%)前驅體與單晶前驅體製造技術,並大規模產業化,去年8系與9系高鎳前驅體產品出貨佔逾50%,銷往全球領先動力電池企業供應鏈的三元前驅體佔其總量逾75%。其中,NCA9系(鎳鈷鋁酸鋰)超高鎳前驅體產品出口量超過1.8萬噸,按年增長逾35%。高鎳產品入場門檻高,令去年格林美三元電池前驅體材料的毛利率維持24%。

產能使用率能更進一步

格林美於去年底止,前驅體產能逾13萬噸,全年出貨量為4.14萬噸,反映產能使用率還有大中幅提升空間,該公司的電池大客包括SAMSUNG SDI、ECOPRO、寧德(300750.SZ)、LGC、ATL、容百科技(688005.SH)、廈門鎢業(600549.SH)等。

去年格林美受疫情嚴重打擊,核心業務三元前驅體製造業務全部位於湖北疫情重災區,生產停頓、交通封路停運,令去年三元前驅體業務出貨量按年減少30%,營收更挫48%,拖累其全年總營收下跌13%,股東應佔利潤則瀉50.3%。

電池材料業務佔格林美營收的54%,其中,四氧化三鈷業務營收錄得122%增長,抵消一些前驅體業務營收的下滑。擺脫疫情困擾,今年首季,該公司營收漲62.7%,扣除非經常性項目後的股東應佔溢利飆155.3%。

夥礦業巨頭 確保原料供應

作為三元動力電池產業鏈的中游企業,格林美從多渠道鎖定未來的鎳資源供應,除了與國際礦業巨頭嘉能可、力勤等簽訂長單,鎖定戰略原料供應外,該公司今年3月把印尼鎳礦項目實施主體青美邦股權增至72%,取得項目的控制權,鎖定每年5萬噸鎳資源供應,大大增強其在電池材料上的競爭力,該項目按計劃今年內可完成建設,明年初投產。

該公司另一材料供應來源為廢舊動力電池回收,該公司已在深圳、天津、無錫、武漢及開封蘭考縣設立動力電池及汽車報廢回收中心。去年報廢汽車綜合利用17.5萬噸,涉約8.75萬輛,按年增長超過16%。動力電池回收量翻倍,總回收量超過1萬噸,資源化利用動力電池5000餘噸,並與大眾、戴姆勒賓士、豐田、長安、蔚來、威馬、小鵬等280多家製車廠與電池廠達成戰略回收合作。此外,該公司在南韓浦項建成同類電池回收中心,並部署在歐洲設廠,構建環球電池回收體系。

格林美年報指出,積極實施鈷鎳原料「城市礦山(指廢電池回收)+自建鎳資源基地+國際巨頭戰略合作」的多原料戰略通道,保障原料供應體系安全。廢棄資源回收業務去年錄得6.1%增長,佔該公司營收46%。回收業務中,除了舊電池及廢車回收外,另一業務是電子廢棄物回收,全年拆解總量突破802萬台/套,按年漲33%,佔全國拆解量逾10%,該公司並準備把這部分業務分拆上市。

根據券商的平均預測,格林美2021年至2023年的每股盈利增長依次為184%、37%及37.1%,相對預測市盈率為45.9倍、33.6倍及24.5倍,相對盈利前景,估值仍然有再上升空間。不過,考慮7月份以來格林美股價跟隨電動車概念急升,可待回調至11元(人民幣.下同)以下吸納。格林美昨收報11.54元,跌6.3%。

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