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2021年7月3日

Liz Ann Sonders 宏觀灼見

通脹升未必累股市

一如所料,聯邦公開市場委員會(FOMC)沒有正式改變其利率或資產負債表政策,成員一致通過把目標聯邦基金利率維持在0至0.25厘的水平不變,並繼續每月購買1200億美元的美國國債及按揭抵押證券。至於縮減7萬億美元的資產負債表,則需要在通脹及就業兩方面均有進一步實質發展才予評論。

儲局暗示提前加息時間表

聯邦公開市場委員會暗示,他們預期在2023年底前將加息兩次,相對今年3月的預測變得鷹派。根據委員會的現季度預測,在18名委員會官員中,13人傾向在2023年底前最少加息一次,在3月份只有7人表示支持。現在,11名委員會官員預期,至2023年底前最少加息兩次;當中有7名估計最早在明年加息,而在3月份只有4人抱此看法。聯儲局主席鮑威爾相信,這表明不少參與者對聯儲局前瞻指引中的經濟狀況,較之前預期更快達成感到滿意和放心。

至於疫情,聯邦公開市場委員會的聲明與4月份比較亦有一些重大改變,強調接種疫苗「很可能會繼續減輕公共衞生危機對經濟的影響,但經濟前景面臨的風險依然存在」。該委員會亦發表經濟預測摘要(SEP)的更新,當中顯示今年的國內生產總值預測中位數有所上升,由3月份的6.5%上揚至6月16日的7.0%。

通脹方面,官員現時預計,至今年底作為通脹指標的核心個人消費支出(PCE)將會是3.4%,而3月份的預測中位數僅為2.4%。當局認為近期通脹飆升只是「暫時性」,而2022年及2023年的通脹預測每年僅上調0.1%,進一步鞏固聯儲局的觀點。

經濟增長率扮演重要角色

鮑威爾把注意力集中在未來經濟和就業增長的強勁勢頭上,以抵消通脹擔憂,這是投資者需要考慮的重要因素。雖然過往表現並非未來的保證,但根據投資公司Leuthold Group對1950年以來所有經濟擴張期間通脹趨勢及市場表現所作的研究顯示,以消費物價指數(CPI)衡量的年度通脹率下降時,標普500指數的平均年化季度回報率為10%;相反,當CPI年度通脹率上升時,標普平均回報率僅為3.7%。

但重要的是,在同一時段,當增長率處於最低四分位(0%至2.3%)時,標普指數在通脹下跌時的平均回報率為11.3%,在通脹上升時的平均回報率則為-7.3%。

另一方面,當實質國內生產總值增長處於最高四分位(所指範圍為4.8%至13.4%)時,標普500指數的平均回報率在通脹上升時實際是高於通脹下跌時,分別為6.3%及5.0%。

未來數月,投資者的關注點很可能仍然是通脹,至少一部分上行壓力應該會開始迅速減退。供應鏈中斷及樽頸情況或歷時較長,而且因應產品及行業而異。長遠來看,通脹的軌跡很大程度上取決於勞工市場,亦視乎工資是否持續和普遍增長,從而可能導致「工資物價螺旋型通脹」。

在觀望結果時,我們必須指出,審視通脹時不能抽離背景。聯儲局堅信通脹是「暫時性」,到底最終是否如此仍是言之尚早;但同時亦須考慮其他因素,包括經濟(及生產力)增長和勞工市場進一步好轉等情況。

作者為嘉信理財首席投資策略師。她為《信報》/信網撰文,分享對環球市場的見解。

 

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