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2021年6月23日

信析 信報投資分析研究部

商品升勢夠平均 牛市回氣可再上

華爾街主要指數周一(21日)強勁反彈,收復上星期「四巫日」的失地,聯儲局官員則繼續輪流開腔,整體政策取態鷹鴿莫辨,畢竟「出口術」也是局方管理市場預期的手法。至於通脹之火能否就此撲熄,從商品價格變化應可找到端倪。

商品牛市屬本輪通脹升溫的底因。以經濟領先指標「銅博士」為例,銅價2021年加速上揚,自去年3月新冠肺炎爆發後曾累飆近1.5倍,上游原材料成本壓力慢慢傳導至下游,推動物價大幅上漲。按周期循環分析,商品價格漲勢通常開始於經濟衰退完結及步入復甦之時,直到增長顯著加速後,才掉頭進入下跌周期。

不過,商品價格於5月初由高位回調,經濟還未全面恢復,主要是內地動手遏止炒風所致。中國相對缺乏本身所需的原材料,消耗量卻佔據全球前列位置,可說是商品牛市的輸家,具較大誘因出招「壓價」。事實上,自中央表態後,銅價最多曾挫逾一成半,其他商品亦不能幸免,出現若干幅度調整。與此同時,聯儲局認為通脹屬「暫時」的看法漸受投資者接納,商品價格會否一蹶不振,並帶動物價回落,遂備受注視。

商品牛市預料仍有可為,從經濟循環角度看,現距擴張期高峰依然遙遠,物價抽升,部分原因是供應出現瓶頸,投資者都關注日後各國「解封」時情況能否改善,若消費同步呈「報復性」反彈,亦將左右通脹表現,意味供需兩邊皆存在不少變數,物價會否長期上漲,屆時才見真章。然而,疫苗接種儘管未足以完全截斷病毒傳播,但抗疫曙光漸露,全球商貿活動逐步重啟屬大方向,對商品需求有增無減屬意料之內。

另一方面,肺疫其中一項教訓是供應鏈不宜過度集中於個別國家或地區,相信將驅使環球供應鏈向區域化重組,估計也利好原材料需求。

此外,聯儲局突然變鷹,惟美滙指數強勢只維持了幾天,分析普遍相信,美國貨幣政策即使收緊,但財政刺激計劃不會停止,美元偏弱大勢未改,以美元報價的商品價格易升難跌。

附【圖】所見,彭博商品指數中主要分項,如農產品、能源、糧食、工業金屬、貴金屬等,自「肺疫底」迄今累漲23%到67%,而相對2009年「海嘯底」後同時段變幅由微跌4%至上升60%不等,各類型商品表現較為平均,顯示隨經濟復甦而來的超級周期,有機會更加全面,稍勝往年。

換句話說,待市場消化聯儲局轉鷹,今次商品牛市略為回氣後,有望重拾動力,只是勁度或許不及年初。這也代表通脹壓力還會進一步升溫,投資者宜作好準備,切勿以為「再通脹交易」已經曲終人散。

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