滯脹憂慮分別大東方不亮西方亮

美國5月份消費物價指數（CPI）按年漲5%，雖然高過市場預期，但程度未及原先所講的按年升6%以上誇張。而市場對商品升勢的看法仍然樂觀，似乎認為通脹趨勢有望延續到下半年，商品期貨走勢明顯強勁，之前雖然曾講過，當進入滯脹期，商品價格與商品股走勢有可能出現背馳，不過商品股暫時仍有再向上重估一輪的趨勢，反過來印證市場仍未很憂慮經濟情景由通脹轉入滯脹。

有趣的地方是，在通脹大趨勢下，市場對不同經濟體面對通脹的承受能力，有明顯不同評價，美國5月份CPI數據出籠後，市場對不少消費股仍相當有信心，即使製造業股都未有特別大沽壓，但投資者普遍認為美國公司面對成本上升，有能力把成本透過加價轉嫁至消費者，同時整體消費需求增長亦能夠承接到加幅。另一邊廂，中國5月PPI指數按年增長9%，就相當驚嚇市場，無論官方機構還是一般投資者，對中國製造業原料成本上升前景都甚為悲觀，主因是沒有人認為中國工廠產品有議價能力，在無能力加價的情況下，廠方就只能夠「硬食」，進一步犧牲本已經甚為微薄的邊際利潤。因此，造成美股與港股市場出現相當戲劇性的背馳，正與前文阿米講過的「東方不亮西方亮」情況甚為相近。

美股未見恐慌中港滿愁雲

如果從宏觀角度看，6月港股甫開始日日陰跌，大家會覺得好似熊市就快到，如果看一些較為基本的宏觀指標，例如10年美國國債孳息率跌到1.5厘以下，科技股會相對安全，美滙指數在90附近徘徊未見明顯上升，可以判斷弱美元勢頭未變，其他包括VIX恐慌指數仍在今年低位，其實正反映市場並不恐慌，甚至是相當Risk On，當然WSB股禾雀亂飛令到市場有擔憂，上篇亦講過納指及科技股或會因此有壓力，美股調整可能時辰未到。

相反港股情況就相當不同，背靠祖國，有北水的時候就相當和味，不過當出現倒債危機時就亦要「分甘同味」，近期恒大系就有資金鏈斷裂疑雲而成為風眼，不少分析指不會構成金融系統性風險，不過由恒大系內股債價格，以至整體港股走勢，都反映市場滿有憂慮，但又未去到出現恐慌，這情況最為尷尬，在這種「山雨欲來風滿樓」的市場氣氛下，實在不適合重倉持有港股，但個股又遠未到需要清倉一股不留，其中一個較好的方法，是在港股市場保持一定倉位的商品股及新經濟股，同時買入小量遠價恒指認沽期權，作為預防突然大跌之對沖。

作者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。

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