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2021年6月9日

畢老林 投資者日記

一年四唱股災 不如聆聽市場

6月8日,周二。通脹和聯儲局會否加緊討論減碼買債,乃眼前牽動市場神經的兩大疑難。人說山雨欲來風滿樓,惟第二季已近尾聲,從這兩個多月來美股及債息的「牛皮」狀況判斷,風滿樓三字不知從何說起。

當然,暴風雨前夕的沉靜也許更可怕,否則大淡友、自認周期專家的Harry Dent也不會剛預測美股4月暴瀉四成衰咗,馬上就把大冧時間推遲至6月;今個月如果又唔靈,此君下次接受訪問時會講乜,老畢大可以幫佢答埋:「華爾街最遲10月爆煲!」難得嘅係,龍門任搬當周期,媒體依然不離不棄,Harry Dent上鏡反而上得更密,足證愈無底線愈有市場,只要唔怕面懵,一次又一次大屠殺不離口,單論曝光率想輸都難。

作為投資者,老畢認為做好兩點就足夠,一為控制自己控制得了的事,例如合理配置注碼、適當分散風險。忽略這些,不用個市崩塌,災難也會隨時降臨。第二是學會尊重市場,不要偏信任何人的言論。

身處「賭局」舉棋不定

美股及債息近期處於膠着狀態,從【圖1】框架部分可見,標普500指數和美國十年期國債孳息率雙雙橫行了兩個多月,悶局始終無法打破。不難想像,惡性通脹警告雖無日無之,惟證諸美股,定價能力較強的企業早前受惠通脹概念跑出,但過去數周,定價能力弱的企業反過來跑贏,足見身處「賭局」的投資者舉棋不定,沒決心亦沒信心作任何方向性押注。

另一邊廂,自4月初至今,美國十年期債息上不穿1.7厘,下不破1.5厘,可是總的來說,仍以徘徊於區間下方的時間較多,彷彿上移至1.6厘水平亦困難重重,那顯非市場相信惡性通脹重臨應有之象。若說「悶局」中有什麼值得一談,愚見認為正是這些。

今歲伊始,本報「金與銀」欄主石林叔一再提及,反映風險胃納的銅金比率其時愈升愈有,相形之下,債息走勢有點跟不上,奉勸投資者多加留神。言猶在耳,美國十年期債息便發力上衝,見證了所謂的mini-tantrum。

疑中留情靜觀其變

債息「追落後」,石林可謂一語中的。然而,老畢心裏有個疑問,從當時情況判斷,市場對通脹的預期確實不斷升溫,但CPI等物價數據要到美國5月公布4月份數字才切實看出苗頭。換句話說,債市震盪早在首季便發生,值得注意的是「追落後」勢頭止於1.77厘,隨即陷入窄幅上落局面,直至現在。

從市場反應觀之,數據尚未證實通脹升溫,債息已提前反映,證據確鑿反而呆滯不前,資金更願意投身債市。這到底說明什麼?

美國非農新增職位4、5兩個月持續遜於估算,就業市場前景不明,也許局部抵消了通脹憂慮,惟過去數周債息風吹不動,跟坊間形容通脹形勢無比嚴峻並不吻合。即使市場並非否定高通脹日子重臨,至少願意對物價顯著上升僅屬暫時性(transitory)疑中留情,樂於與聯儲局一起靜觀其變。

再看石林叔重視的銅金比率,從【圖2】可見,該比率升至2018年高位後稍穿即回,若無法於短時間內拗腰再試,技術上便是一次假突破(failed breakout)。從風險胃納的角度看,2018年並非一個好年頭,美股年初和年底曾兩度大調整,銅金比率何去何從的確值得關注。立足於較悲觀的假設,該比率反映的若是風險胃納見頂,對股市自非好事,而投資者也不能排除債息與首季反其道而行,不是「追落後」而是跟隨銅金比率回調。

尋找證據趨吉避凶

老畢倉位主打舊經濟,當然不會自己同自己打對台,求神拜佛都希望2018年免於重演,但與其聽Harry Dent之流一年預測四次股災,不如靜心向市場討教,客觀地尋找證據和提出疑問,這樣才利於趨吉避凶。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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