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2021年6月3日

鍾仁 A股博弈

化工新材料龍頭 金發受惠禁塑令

金發科技(600143.SH)為內地的化工新材料龍頭,主力產品廣泛應用於汽車及家電等行業,而增長迅速的業務包括廢膠循環再用、生物降解塑料、特種工程塑料,以及疫情期間需求大增的高性能熔噴布和口罩等防護產品。

該公司最大的收入來源為改性塑料業務,去年營收增長17.1%,達204億元(人民幣.下同),佔營業額達58%,這塊業務的兩大用家為汽車及家電業;不過,去年汽車銷量下滑,車用塑料市場的銷量跌了5.3%,家電市場則上升11.5%。

廢膠再生業務增長潛力可觀

在改性塑料市場上,金發能有較快增長,主要得力於廢膠回收改造再用業務。去年金發的環保高性能再生塑膠銷量13.87萬噸,按年漲29.91%。目前,金發的再生塑料產能28.5萬噸,在建產能可年產19.4萬噸,至2030年時預期可達百萬噸。去年中國的廢膠回收率只有30%,低於歐日的45%及60%。在國策配合下,再生膠業務增長潛力可觀。

此外,金發另一個重要業務為新材料生產,去年營業收入17.56億元,按年飆36.46%,當中生物降解塑料佔了這塊業務收入的67%。去年中央推出一系列政策解決塑料污染,多個省市亦隨即推出執行措施,明確使用可降解塑膠產品替代傳統塑膠製品,包括塑膠袋、一次性餐具、吸管及地膜等。

該公司的生物降解塑膠去年實現銷量6.52萬噸,按年增37.18%;營業收入11.73億元,漲35.83%。今年首季度,可降解塑膠的銷量增長按年達70.9%。金發目前擁有可降解塑膠原料PBAT合成及改性產能12萬噸,另有18萬噸產能逐步推出,以迎接政府推行禁塑令。

去年新冠病毒肆虐全球,金發大力投資於熔噴布、口罩及手套等產品的生產,全年營業額47億元,由於疫情關係,這業務的毛利率達76%,遠超過第一大業務改性塑料製品的26.2%及新材料的39.66%,貢獻公司毛利達20.5億元,相當於總毛利的23%。然而,隨着歐美疫情因疫苗注射普及而受到控制,這方面的厚利將會受到挑戰。

金發今年的另一挑戰是原油價格不斷上漲,產品價格或未能追得上,首季度產品端均價增長7.1%,低於原材料價格漲幅。國際原油價仍在上升,若無法全部轉嫁予下游客戶,則會影響該公司的毛利率。

候跌至20元低吸博反彈

中長線而言,金發的業務可受惠於兩大趨勢:一是新能源汽車的輕量化,膠料替代需求大;二是環保及碳中和的政策,有利降解塑料及廢膠再生業務。

金發2019及2020年盈利分別飆104%及272%,增速將放緩,據券商2021至2023年的每股盈利增長預測,依次為5.16%、10.7%及13.3%,不過,估值已反映增速不會太快,預測市盈率分別為11.7倍、10.5倍及9.3倍,盈利增速與市盈率匹配,股價走勢近兩個月橫行整固,待回到20元水平,可考慮低吸博反彈。金發科技昨收報21.74元,跌3%。

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