2021年6月1日

王良享 良言共享

環球股市進入「上坡牛」中段

上周五美國再次公布一個升幅巨大的通脹數據，被聯儲局視為最佳通脹指標的核心個人消費支出平減物價指數（Core PCE）於4月份的按月上升幅度為0.7%，為2001年10月至今最大；如果按年比較的話，此指數升3.1%，則是29年來最大升幅。

拜登新刺激方案臨兩難

由於早前聯儲局主席鮑威爾聲稱，美國通脹上升只是暫時性，無必要揣測聯儲局突然收緊貨幣政策，市場對此似乎很受落。然而，美國10年期國債孳息率於數據公布後並無上升，仍在1.6厘附近徘徊。美股受惠於白宮早前宣布6萬億美元刺激方案、較低貿易赤字及零售存貨高開，但臨近收市時美國財長耶倫表示，高通脹情況將持續至年底，美股受此影響回吐大部分升幅，標普500只微升3點收市。

美國總統拜登提出的6萬億美元刺激方案雖然龐大，但必須由加稅支持；現在市場估計企業稅只能上調至25%，並非拜登倡議的28%；海外子公司無形資產的最低稅率未必能提高至21%；長期資產增值稅只會上調至28%，有別於拜登提出的39.6%。美國如果加稅，難免造成短期走資或抑壓企業投資意願；加稅若未能達到拜登要求，則會大幅削弱財政刺激措施的威力。事實上，拜登的新刺激方案存在兩難。

如果真如耶倫所料，美國通脹停留在相對高位至年底，假設今年5月份至年底的核心PCE按年升幅為2.8%，明年回落至2.5%，則從2019年初至2022年底的核心通脹平均是2.03%，滿足了聯儲局的其中一項退市條件。當然，在審視通脹升溫是否持續之前，首要條件是充足就業。

聯儲局在未來幾個月內需要開始討論「退市」似無可避免，問題是退市的程序以及宣布方式會對市場造成一定衝擊，這亦是聯儲局積極想避免的。因此，聯儲局在過去兩個季度的說法都是以減少買債為先，直至停止買債，加息為後，這與2015年至2017年的退市次序相反。

背後原因是2020年啟動的減息及另一輪買債，所對抗的是疫症恐懼與通縮憂慮，現在所浮現的影響是通脹大升，是否持續尚未有定論，最直接省力方法是不再加大流動性，若稍後證實通脹真是「假象」，聯儲局可隨時再做量化寬鬆（QE），政策彈性高。

標指市盈率料續降

去年9月，標普500指數預期市盈率為27倍，但因為企業盈利增長理想，故此在標普500指數再升1000點（30%）至歷史高位的現在，料市盈率已回跌至22.5倍。由於財政刺激及疫苗接種順利，過去一個月內公布盈利的標普500企業中，87%比期望為佳，筆者把今年標普500每股盈利從181美元上調至195美元。不過，因為「收水」令美國長期利率仍有上升空間，標普500指數的預期市盈率將繼續下跌至21.5倍，即年底指數水平應為4195點。

今年內沒有出現「灰犀牛」，中美關係雖無突破，但重啟貿易會談減低「灰犀牛」出現機會；在疫症逐漸受控下，出現「黑天鵝」的機會甚低。但環球央行要做風險管理以開始計劃「收水」，所以環球股市實際上已進入「上坡牛」中段，山路中的草已不如平原般充沛，猶幸其他肉類供應無虞，暫未到要宰了牛吃的階段。

作者為星展銀行財資市場部董事總經理，並為香港財資市場公會會員事務委員會委員，曾任職多家投資銀行。他為《信報》/信網撰文，分享市場見解。

 

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