2021年5月31日
投資市場最近的焦點都落在通脹前景之上,通脹預期升溫正困擾不少投資者。雖然在經濟需求復甦及各國維持非常寬鬆的財政政策背景下,當下的通脹風險不容忽視,然而,我們認為當低基數效應過去,以及供應趕上需求步伐之時,通脹壓力有可能會在下半年稍為減弱。
在通脹壓力加深下,投資者當然關注有何資產能夠有效對抗通脹。根據歷史數據,除了實物資產和通脹掛鈎債券之外,黃金和商品一直被視為對沖通脹的理想工具。
彭博商品指數與美國消費價格指數(CPI)按年增速的10年相關性,便處於0.73的偏高水平。當通脹從偏低水平開始上升之際,在芸芸商品當中,石油、工業金屬和貴金屬的表現最為理想。
然而環球近年提倡減碳政策,並在早前舉行的氣候領袖峰會上,提出減少溫室氣體排放的具體承諾,期望在本世紀中期能夠達致碳中和。外界不禁擔心這股趨勢會如何影響商品價格?工業金屬和能源商品日後對沖通脹的功能又會否因而減弱?
能源實際轉型步伐較慢
環球邁向低碳經濟似乎勢在必行,主要能源需求正由化石原料,轉化至可再生能源之上,這將無可避免地影響商品對沖通脹的角色,但是我們預期這個過程將會循序漸進。
雖然可再生能源的相關股份在去年較受投資者關注,但是能源的實際轉型步伐,與資金流向和資產配置的轉變速度卻並不一致。畢竟新能源如要廣泛應用,仍取決於多項因素,包括科技發展、經濟誘因,以及相關基建的普及程度。
以重工業為例,使用化石能源仍然合乎成本效益,限制了行業轉用可再生能源誘因。除非政府限制使用,或推出政策優惠,否則難以在短期內出現重大改變。
另一邊廂,近年電動車大行其道,但產品在不同地區的價格差異頗大,導致在主要成熟市場以外的地區滲透率仍然偏低,如要扭轉這種情況,須視乎政府政策,如稅務優惠和充電設施的興建等多方 面因素。
電動車增工業金屬需求
至於工業金屬方面,電動車和可再生能源興起,推升了銅、鋁和鋰等需求。數據指出,可再生能源系統所消耗的銅,便是常規能源系統的5倍。而美國總統拜登早前便提出規模1740億美元的電動車計劃,涵蓋整個電動車產業鏈,預料將加大工業金屬的需求。
全球減碳過程需要較長時間,如果我們從較短線的角度來看,經濟活動持續改善,而且商品有助分散投資組合和對沖通脹風險,這些因素均為商品價格帶來支持。
值得一提的是,商品價格已錄得一定升幅,加上中國正在減少部分扶持政策,或導致有關潛在需求有所減弱,為工業金屬的價格帶來下行風險。不過,隨着環球經濟復甦步伐趨於一致,增長落後地區的需求料將加快,有助抵消以上的負面影響。
從長遠看,如果各國繼續努力減碳,個別商品的對沖通脹功能將會減弱,特別是化石燃料,但是通脹與工業金屬之間的正相關性,料將維持下去。
作者為摩根資產管理香港及中國基金業務總監。她為《信報》/信網撰文,探討環球市場的投資機會。
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