「雙減」「三不」出台教育股落神壇

周一晚美股時段，全部中概教育股急瀉，主要是網傳北京市海淀區教委當日開會，隨着新的「雙減政策」（即減輕學生作業負擔，減輕校外培訓負擔）和「未保法」（《中華人民共和國未成年人保護法》）出台，最遲7月底會有「假期不讓上課」、「培訓機構不讓上市」、「不讓做廣告」等「三不」政策。執筆之時，雖然傳聞暫時被證僞，一眾教育股又急速反彈；但暫時我們未能確實知道最終監管細則會如何落實，而中央密切關注教育配許行業已是不爭的事實，投資者宜慢不宜急，應先待政策落地後再部署。

國家主席習近平早於5月21日下午主持召開中央全面深化改革委員會第十九次會議，其中會議指出義務教育最突出的問題之一是中小學生負擔太重，短視化、功利化問題沒有根本解決，特別是校外培訓機構無序發展，「校內減負、校外增負」現象突出。

會議認為減輕學生負擔的根本之策在於全面提高學校教學質量，並且要全面壓減作業總量及降低考試壓力，以及要全面規範管理校外培訓機構，對虛假宣傳與學校勾連牟利等問題的機構要嚴肅查處。

此外，當局要求明確培訓機構收費標準，加強預收費監管，嚴禁隨意資本化運作，不能讓良心行業變成逐利產業，亦要完善相關法律，依法管理校外培訓機構。

校外培訓機構受政策打擊

中央的表態無疑是對校外培訓機構的一種精準打擊，而整個板塊除受政策風險衝擊外，本身市場競爭風險急增也大大降低自身吸引力。市場數據顯示，單是2020年一個暑期，前十大在線教育企業營銷投放高達百億元，人均獲客成本超過3000元。目前整個市場競爭極度白熱化，包括有好未來、新東方、猿輔導、作業幫、高途及一大堆規模較小的在線教育公司與區域性公司，這場K12（學前至高中教育）的戰事還在中場，投資者意識到公司投放費用愈來愈高，投資回報率（ROI）愈來愈低。

多家教育公司盈利看似遙遙無期，財報上均錄得龐大虧損。當翻開美股13F的持倉報告，知名投資機構如高瓴資本、景林資產等，在今年首季已全部賣出或大幅減倉教育股，也側面印證投資市場對教育行業改觀。

不過，從來機會也是跌出來的。我們在教育行業顯著回調後會慢慢重新留意其投資價值，當然我們也會耐心等待所有監管政策出台，進一步看清情況才下手。但是，我們認為中央目標不在於要弄死整個教育培訓行業，畢竟全國保守估計至少有百萬家培訓機構，從業人員達數千萬，每年解決了大量應屆大學生的就業問題。政府沒有意願對全行業用一刀切式的取締，況且現在龍頭企業佔有市場的份額依然很少，長遠還是應該鼓勵市場整合，從龍頭公司起帶頭規範監管才是良策。

鼓勵市場整合從龍頭做起

只要高考存在，教育培訓的需求對於所有望子成龍的家長還是客觀存在的。今天的監管，或許會換來行業短期增長放慢，但是長期而言，集中度有機會提高，競爭層面不再是天量的廣告，而是把更多專注放在提升學生素質或成績上，使競爭變得更加有序，這不是更利好行業長期發展嗎？

執筆之時，筆者及其客戶並沒有持有上述股票。

作者為博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監