2021年5月28日

盧斯 個股策略

中升66元以下逢低買

內地汽車代理商中升控股（00881）近日反覆破頂，自去年11月調整以來，圓底收集形態已成，加上大行出報告唱好，以及內地鼓勵汽車消費的政策，突破後的強勁走勢有望延續，以大行目標價80元計，尚有不俗上升空間。

中升2020年收入為1483.48億元（人民幣．下同），較2019年增長19.6%，期內新車銷售收入1255.26億元，多18.2%；售後及精品業務收入為202.45億，升13.5%；二手車銷售收入達25.76億元。去年股東應佔溢利為55.39億元，上揚23.1%，毛利率為9.1%。

該公司的收入大部分來自新車銷售業務，佔年度總收入的84.6%；售後及精品業務佔總收入13.6%；二手車銷售則佔1.8%，期內幾乎全部收入來自中國業務。按新車銷售收入計算，梅賽德斯－奔馳是其新車銷售收入最高的汽車品牌，佔新車銷售收入總額29.4%。

2020年全年新車銷量按年增長9.9%，達到50.1萬輛；下半年共賣出30.3萬輛，較上一年同期增加25.4%。其中，豪華品牌全年銷量達到27.5萬輛，按年升20.8%；下半年賣出16.4萬輛，較2019年同期大幅增長33.8%，佔總銷量的55%，產品結構進一步優化。

中升的售後及精品業務去年在國內疫情得到控制後，實現了快速的恢復並增長，疫情後行業馬太效應被強化，頭部企業的品牌優勢更加明顯，未來汽車售後市場仍將是汽車服務行業的主要增長點，行業將進一步整合，向頭部市場和規模化發展。

增值服務收益逆市漲9.2%

汽車保險、汽車金融以及二手車代理等增值服務，作為中升未來的核心增長動力之一，2020年逆市實現了良好增長，全年增值服務收益達到31.49億元，增長9.2%。二手車業務是現階段的重點，2020年全年二手車交易量達到10.7萬輛，增長50%；下半年銷量達6.6萬輛，較上一年同期急升61.9%。

瑞銀證券發表報告指出，作為中國以純利計的最大高檔車經銷商，相信中升有良好定位，可受惠於平治及凌治今明兩年的新車款周期，料能為其新車毛利提供穩固支持。

該行預期，中升今明兩年的高檔車毛利率可分別達3.9%及3.8%，並料其2020年至2025年佣金收入年均複合增長率可達12.7%。瑞銀上調中升目標價，由72元升至77元，評級維持「買入」，並調升中升今年至2025年盈利預測最多3%。

券商上調目標價 最高睇80元

美銀證券亦發表報告，指中升早前宣布提前贖回2023年到期的零息可轉換債券，目前只有2025年到期的45.6億元未到期可換股債券尚未償還，轉換價為45.61元。此前，該行假設所有可換股債券全部轉換為股份，因為所有可換股債券均在價內。

該行大致維持其每股盈利預測不變，而基於擴大其市盈率估值基礎至2022年上半年，故將其目標價由71元升至80元，重申「買入」評級，看好其豪華車市場及售後市場的增長潛力。

中升控股往績市盈率約22倍，預測市盈率降至18倍，以其複合盈利增長預期，此一估值屬於合理，盈利預測獲上調則是額外股價催化劑，66元以下可逢低吸納。

 

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