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2021年5月24日

溫天納 納論神州

聯儲局縮減量寬留意五大訊號

中國和美國為環球兩大經濟體,流動性政策影響全球經濟布局,必須仔細觀察當中數據微妙的變化。上月底內地社會融資規模存量為296.1萬億元(人民幣.下同),按年增長11.7%,前值為12.3%,連續兩個月下降;新增社會融資規模1.85萬億元,按年少1.25萬億元。若細看,其實內地新增社會融資額度已接近2019年同期水平,不過從廣義流動性角度看,增長則明顯處於下滑趨勢。M2餘額為226.21萬億元,按年多8.1%,前值為9.4%,M2增長速度亦回落。從布局看,內地流動性的確存在收窄的潛在趨勢。

再評估美國的流動性情況,日前聯儲局公布4月公開市場委員會(FOMC)會議紀要,隨後紐約儲銀公布4月「一級交易商」和「市場參與者」調查結果。紐約儲銀的兩份調查報告清晰反映市場對縮減量寬及加息的預期,估計聯儲局最快在今年年底宣布縮減量寬,未來幾個月將開始討論並且陸續釋放訊號。

討論調整購債規模時間

訊號一:FOMC會議紀要顯示,4月的美國經濟預測略強於3月的預估,並且大部分與會者認為「前景的風險已不再像前幾個月那樣高」,因此在會議聲明中删掉了「經濟前景仍面臨相當大的風險」;但同時指出「變異病毒的傳播對經濟帶來風險,因此前景預測的不確定性有所增加」。此外,委員們繼續認為「政策目標取得進一步實質性進展可能還需要一段時間」,這一表述與前幾次會議一致。

訊號二:聯儲局仍認為通脹上升是暫時的,惟可能比之前預期的更持久。由於低基數、能源價格上漲、進口價格上升及供應鏈條瓶頸,部分與會者指出,供應鏈瓶頸和投入短缺可能無法迅速解決,同時勞動力需求旺盛已開始對工資造成上升壓力。因此,若暫時性因素持續時間超預期,通脹前景升溫風險可能會出現。

訊號三:首次提到「討論調整購債規模」。一些委員認為,若經濟繼續朝着目標快速邁進,在接下來某次會議上開始討論調整購債規模是合適的,不過,開始討論也不意味着做出決定,根據2013年經驗,從聯儲局內部開始討論縮減到最終決策,往往還要經歷數個月時間。此外,委員們再次強調在改變政策前,應早日傳達這一評估結果,表明該局十分擔心縮減恐慌再度出現。

訊號四:參考美國當地一級交易商和市場參與者的中位數預期均認為,聯儲局將於2022第一季開始縮減量寬,至2022年底完全退出量寬,與3月的調查結果一致。至於加息預期,參考一級交易商中位數預期首次加息時間在2023年第三季,市場參與者中位數預期首次加息時間在2023年第四季,均與3月的調查結果一致;但市場參與者預期2023年第三季首次加息的機會比3月有所上升。

訊號五:在4月會議紀要公布後,應是其中的「討論調整購債規模」的表述引起了市場的恐慌,標普500指數和黃金價格快速下挫,10年期美債收益率和美滙指數迅速上升。不過,其後市場發現其他內容依然偏鴿,因此開始進行反向交易,標普500指數和金價持續明顯回升,10年期美債收益率和美滙指數持續大幅下滑。

最快明年底始加息

參考聯儲局政策前景展望,今年內開始縮減量寬的機會較低,首次加息最快為明年年底。主要是需觀察在8月底失業補貼到期前,評估美國就業改善速度會否持續放緩。此外,近期美國疫苗接種速度明顯下降,尚未打針人群的接種意願似乎較低,預計後續接種速度難會明顯加快。參考目前速度,實現75%的接種率要到11月下旬。

在考慮現今市場預期情況和聯儲局的態度後,較有可能的做法是,在未來幾次聯儲局會議討論中逐步釋放縮減量寬的訊號。舉個例子,今年12月會議上將宣布,自明年1月開始縮減量寬,但明年加息的機會依然不大。若然通脹持續超預期,則明年底則有可能首次加息。無論什麼情況,投資界不能忽略目前支撐美股的核心是無限貨幣寬鬆,任何政策調整,均將令資本市場呈現明顯風險。

作者為資深投資銀行家

 

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