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2021年5月18日

彼得 股事記

京東物流辛苦錢唔易賺

京東物流(02618)周一起招股,初步反應慢熱,而剛巧在昨日首天掛牌的同業股份順豐房託(02191)則破底收場,反映新股市場氣氛大不如前。京東物流雖然有京東(09618)牌頭作招徠,但本質上是物流公司而不是科網企業,賺的是辛苦錢,不宜有不切實際的期望。

今年新股市場僅短暫亢奮,2月時出了隻熱爆的快手(01024)後便很快回歸平淡,除個別醫藥生科股表現較好外,海歸中概科網股都跌多升少。年初至今上市的36隻新股中,15隻首日跌穿招股價,佔總數的四成一;至今仍潛水的則有22隻,佔全部的六成一。

遇上近月股市逆轉,新股市場更見慘淡,由在深圳上市的快遞一哥順豐(002352.SZ)分拆出來的順豐房託,招股反應一般,結果昨日上市即破底,大插逾16%。順豐房託雖是倉庫等物流為主的房地產投資信託基金,只是物流服務的一部分,但其表現肯定會影響京東物流的招股大計。

京東物流不無賣點,首先京東系往績不俗,去年母公司京東集團中打頭陣由美國回歸香港第二上市,股價表現向好,到今年2月才見頂回落,穩守在招股價之上。跟着分拆京東健康(06618)上市,股價也曾大升,雖然之後回軟,但現價仍較招股價高出逾五成。現在到京東物流,大家自然有期待。3股都有美銀證券做聯席保薦人;瑞銀在前兩股也有份做保薦人,今次則做財務顧問。

疫情拖累 首季毛利率降至1%

另一賣點是京東物流標榜的「一體化供應鏈物流服務商」定位,簡單來說就是一條龍服務,由庫存管理到配貨到運輸到送件上門。同時,該公司服務對象不再只是京東集團,還有其他客戶,2018年時,約71%生意來自京東,到2020年已降至約54%。

過去3年,京東物流收入由2018年的379億元(人民幣.下同),增加31.6%至2019年的498億元,之後進一步上升47.2%至2020年的734億元;期間毛利率持續改善,分別為2.9%、6.9%及8.6%,但仍處虧損狀態,分別蝕28億、22億及40億元。

京東物流似乎是另一個「大市場、高增長」的故事,惟要留意,今年內地物流業毛利率趨跌,主要是去年因疫情產生的大量生意不再。順豐早前便因首季業績見紅而股價大插,其毛利率由去年的16.35%,跌至今年首季的7.16%。京東物流情況更差,首季收入增64.1%至224億元,毛利卻大挫72.7%至2.3億元,即毛利率只有1.02%。

京東物流解釋,今年首季毛利率大跌,主要由於疫情影響,及去年下半年參與京東物流營運的員工數目,由去年3月底約17萬人,大增至今年3月底約26萬人。此外,京東物流還加強和擴大物流網絡,包括增加倉庫面積、綜合運輸線數量及其他物流基礎設施,可能會使其盈利能力短期出現波動。該公司在招股書中明言,2021年度的虧損淨額將顯著擴大。

市場潛力大 競爭激烈

短期賺蝕算不了什麼,更值得注意的,是京東物流做的其實是不折不扣的實業,當然需要科技把整體運作串起來,但更需要大量人手、大量物業及大量運輸工具,成本之巨可想而知。在去年中國一體化供應鏈物流服務商排名中,京東物流排第一,可是市佔率只有2.7%,最簡單的解釋是:市場潛力大,但競爭十分激烈。總之辛苦錢唔易賺。

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