聚焦績優企業享回報

每次面對跌市，我們也認為是對投資組合一次很好的檢測，測試大家是否對公司抱有信念（Conviction），是否敢於逆市持有甚至加注。經驗告訴我們，一般敢於逆市加注的股份均被認為是確定性高的公司，股份並不代表一定便宜，但是必定是對公司的未來發展穩健有信心，業績能夠長期做好，哪怕是一時的挫敗也能恢復過來，基本面較不容易發生巨大變化，今年股價下跌，只要給予足夠時間，股價必定有機會再創新高。

要判斷公司的確定性，包含投資者主觀及客觀的判斷。主觀地看的話，可能是通過年報、管理層公開訪談或者訪問，從而對行業、公司及管理層建立足夠信心，讓我們相信公司在可見的將來會繼續交出佳績，因此當股價下跌時，投資者反而會具有信心持有或增持。客觀準則較容易說明，一般會看以下幾個因素，其中包括行業空間、競爭格局及商業模式。譬如一直非常聚焦新經濟、消費及醫療企業等處於高速發展，這些行業會持續交出高於經濟增長的增速，因此投資機會必定較佳。同時也要看同業的競爭環境，如龍頭公司的市佔地位，這也影響我們對公司業績的判斷。

因為行業處於高度競爭的話，對手與對手之間很有機會發動價格戰，導致整個行業要想獲得盈利也非常困難。至於商業模式方面，這是重中之重的考慮，我們一般會以上、中、下三等去分級，最佳的商業模式往往就是那些投入有限，但是產出無限、較容易享受網絡效應的公司，其中的表表者必然是互聯網平台型公司。

觀察同行競爭優勢

其次，大家也需要了解公司與同業之間的競爭優勢在哪個方面，舉例如經營策略上會否有所不同，導致公司長期業績優於同業。

當投資久了，便會發現組合更加趨向集中，核心持股佔整個組合的比例逐步提高。因為每當股市下跌時，我們檢示投資組合時也會有意無意地選擇去蕪存菁，把較低信念的公司賣出，逐步增持確定性高的選擇。要衡量投資水平的高下，牛市中的回報當然是一個標準，但是更重要的是基金經理如何面對逆市，在逆市中做了什麼、堅持了什麼，這樣才能長期展現過人之回報。

作者為博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監

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— 洪龍荃

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