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2021年5月4日

張予涵 板塊觀察

產業盈利能力增 中鋁具龍頭優勢

商品價格最近牛氣沖天,其中倫敦期鋁過去兩個月升逾兩成,鋁業股有價有市,加上內地行業供需關係改善,板塊盈利能力增強,可留意中國鋁業(02600)。

隨着高效新冠疫苗面世,多國逐步解除封鎖措施,經濟復甦帶動鋁需求,推高鋁價。倫敦期鋁價格於去年11月升勢加快,其後整固兩個月,自今年2月起漲勢又再提速【圖1】,最近突破每噸2300美元阻力位後,曾見2440美元,過去3個月累漲23.4%。

中國是全球最大原鋁(電解鋁)生產國和消費國,過去長時間處於產能過剩,行業供給側改革下,2019年中國原鋁銷售量為3309萬噸,雖然比2018年的3371.8萬噸略有下跌,惟產銷率由99.9%提高至100.2%【圖2】,2019年底原鋁庫存比年初減少約16.6%。

內地「碳中和」目標預料加速推進電解鋁行業改革,因為電解鋁是耗電量高的工業,今年初內地電解鋁總產能達4244萬噸,接近4500萬噸「紅線」,「碳中和」政策勢進一步限制電解鋁產能,有利行業經營環境,特別是中國鋁業、中國宏橋(01378)等行業龍頭。

今年首季內地電解鋁現貨均價每噸約16249元人民幣,按年上升22.3%,作為電解鋁原料的氧化鋁同期均價則下降4.33%,提高了電解鋁生產利潤。鑑於大型煉鋁商所產氧化鋁一大部分仍屬自用,所以首季大型煉鋁商整體利潤可觀。

電動車發展成催化劑

以中國鋁業為例,今年第一季收入按年上升約三成,但盈利報9.67億元人民幣,激增30倍,主要是鋁價走高讓產品毛利大幅上升,而控制成本增效措施也加強了產品競爭力。

假如鋁價保持高企,煉鋁業今年利潤表現值得憧憬,摩根大通指出,交通及包裝的鋁用量上升,同時供應受到產能限制的壓力,部分鋁需求要依靠進口補足,預期今年鋁價應保持強勁。

鋁需求的另一大增長潛力來自電動車,彭博數據顯示,2030年全球電動車年銷量將提高到約2600萬輛,屆時每3輛新車銷售中就有1輛是純電動車,鋁製車身因重量較輕能夠提高電動車的續航能力,鋁空氣電池未來也有跟鋰電池競爭的潛能,預期未來10年鋁需求將是目前的14倍。

根據EJFQ FA+數據,中國鋁業預測市賬率0.93倍,只比過去5年中位數高約0.1個標準差【圖3】,並略低於中國宏橋的1.04倍及俄鋁(00486)的0.95倍,估值合理,有利增添股價動力。

為中國鋁業評級的14名分析員中,有12名給予「買入」或「增持」評級,顯示該股獲分析員整體看好,以平均目標價4.63元計,較昨天收市價4.08元,尚有13.5%潛在漲幅。

4.475元阻力大

中國鋁業股價最近沿上升通道中軸徘徊,今年3月時曾逼近阻力位,包括上升通道頂部【圖4】,以及2017年下半年後跌浪的50%黃金比率(4.475元),倘能突破此位置,後市應有更大上行空間。

信報投資分析研究部

 

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