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2021年4月27日

習廣思 信筆攻略

五月去留睇三點 盈利息率資金流

亞太股市周一普遍回升,連疲弱的日本及印度股市亦反彈,中國股市卻因為五一黃金周假期前投資氣氛審慎,滬指跌1%,連帶港股也由升轉跌收市。5月是否要沽貨走人(Sell in May and Go Away),市場看法分歧,資金市之下測市比過往困難。

影響股市因素不外乎幾項,企業盈利、利率環境及資金流向。美國大型企業特別是重磅科網股即將公布業績,前景好壞快有分曉。在已公布季績的標普500指數成份股之中,大部分符合市場預期,個別更有驚喜,這從指數再創新高可以印證。

相比起業績驚喜,前景可能更加重要。對於製造業相關股份而言,通脹是一大隱憂,原材料漲價不利企業邊際利潤,管理層如何看企業前景是焦點。疫情後期,企業重新擴產補庫存,補完庫存之後,是否仍需要增加資本投資準備再擴產呢?那就要看全球疫情發展及高層怎樣決策,當中充滿變數。

通脹升溫焗美提前加息

許多分析員不斷調高周期股如銀行、資源股等盈利預測,目前信貸環境、息差都在擴闊,德國等發達經濟體尤其受惠。利率方面,通脹顯然在惡化,彭博農產品價格指數上周創出9年來最大單周升幅【圖1】,食品價格在消費物價指數(CPI)中佔比最重,是通脹升溫的重大警號。美國聯儲局官員選擇性看待通脹數據,若CPI持續上升,始終不能扮作視而不見,這是股市短期主要風險所在。

俄羅斯央行上周出乎意料加息半厘,基準利率升至5厘,目的是支持受壓的盧布滙價。自從4月15日美國擴大制裁俄羅斯後,當地股滙債齊挫,俄國10年債息升上7厘,年初以來已累漲1.1厘,新興市場備受走資與通脹雙重壓迫,投資風險擴大。摩根士丹利指出,俄國的投資風險正在增加,促使投資者把資金從盧布轉向南非蘭特等新興貨幣。

資金流不利新興股市,卻對發達國家股市有利。此前提到,金融市場對歐洲接種新冠疫苗前景樂觀,正在谷高當地主要國家債息,同時利好經濟復甦,遲早促使歐央行減少買債。歐央行上周四議息後,歐羅僅短暫回吐,昨再升至1.21高位,歐羅升而美元弱,對環球股市屬於偏好。

美元好淡還看儲局口風

專家對美元的睇法相當分歧。美元好友認為,隨着美國接種新冠疫苗的人數比其他任何國家或地區都多,加上拜登政府推出大規模財政刺激措施、聯儲局容許通貨膨脹偏高,都有望使美元進一步上揚。他們預期今年稍後時間,美債孳息或再度抽升,令美元保持強勢。

另一方面,睇淡美元的摩根資產管理和普信(T. Rowe Price)均指出,隨着美國經濟例外主義(Exceptionalism)消退,美元將會轉弱。富達國際多資產基金經理Ian Samson稱,美元轉強的風向正被全球周期性資產上漲及美元估值昂貴的觀點所取代,現在更多是看到美元面臨重大逆風。

華爾街大多數人於1月份預期美元將持續偏軟,但隨着美債息攀升,美元重新轉強,投機性基金急於回補多達300億美元的淨淡倉。本月情況再反轉,美滙指數下跌近2%,難道又是挾完對沖基金淡倉後再延續跌浪?本周聯儲局的政策評估,可能對美元好淡有更多啟示。

其他央行對經濟展望更為樂觀,英倫銀行副行長羅德本特(Ben Broadbent)接受《每日電訊報》訪問時說,英國經濟將連續多個季度快速增長,主要受惠民眾減少儲蓄。加拿大央行上周稱,將縮減購買政府債務的規模,並可能提前加息。根據調查,約有45%經濟學家估計,聯儲局公開市場委員會(FOMC)將於今年第四季宣布縮表,14%人認為會於第三季發生。相比起3月時的調查,49位受訪經濟學家較多相信2022年才會縮表,現在明顯更加偏鷹。

經濟逐步復甦,利率及通脹趨升不一定利淡股市,尤其歐美周期股,但有一點可以確定,就是美元在第一季從聯邦賬戶流向美國民眾,導致美元泛濫,削弱現金購買力,同時利好資產價格。各地樓市暢旺,新屋銷量爆升,反映資產泡沫再度吹大,加重央行收緊貨幣政策的壓力。

後市Risk On定Risk Off,真係有排估,從圖表上看,歐羅似乎要向上突破【圖2】,若美元轉弱,應該利好市場氣氛,尤其港股。可是股市,滬深300指數稍為反彈上50天線即遇阻力,近兩個月的橫行區不宜跌穿,否則將是新一輪跌浪的開始。恒指也在50天線數次遇阻,意味後市不明因素極多,外圍縱升,港股都跟不上。

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