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2021年4月22日

呂梓毅 沿圖論勢

盈利預告推算恒指今年重上3萬

踏入4月下旬,大部分香港上市公司已公布上一個財政年度的業績,筆者先行總結恒生綜合指數(恒綜指數)和恒指成份股整體業績表現,繼而跟進最新盈利前景變化,以及從盈利增長角度探討後市發展。

截至4月20日,恒綜指數501隻成份股已有497隻公布全年業績,整體表現塵埃落定。從銷售和盈利角度看,兩者按年增幅分別有10.7%和23.8%,較對上一個財政年度的4.6%和-9.5%有明顯改善,且盈利升幅更是近年最快【圖1】,當然,這是去年疫情爆發造成基數低的效果。事實上,從分析員對隨後幾個年度銷售和盈利增長的預測,估計將呈現放緩情況。

若從恒指成份股角度看,實質每股盈利(EPS)增長按年仍然下跌13.4%,惟較去年第三、四季有多達約三成跌幅已屬顯著好轉;且每股盈利預測增長亦回復至約零水平,創去年1月以來高位【圖2】。由此可見,經過整整一年疫情洗禮後,香港上市公司營運表現正否極泰來。

盈警佔比降至兩年低位

至於整體2500間香港上市公司的盈利前景,是否同樣從谷底反彈?這點從本欄一直跟進的香港企業發盈利預告(Profit Alert)狀況可找到端倪。

根據「披露易」資料,去年初新冠肺炎爆發後,上市公司發盈警數目如雨後春筍,企業盈警佔整體盈利預告比率(6個月移動變化,下稱「盈警佔比」),由疫情初期不足七成高位進一步攀升,至去年第三季末高見78.5%,創2013年1月以來新高【圖3】,顯示企業管理層對營運前景異常看淡。

然而,踏入第四季後,隨着疫苗開始接種,環球經濟表現逐步改善(註:這點從反映環球經濟增長狀況另類指標──南韓出口增長和李克強指數從低位進一步飆升可找到佐證),盈警佔比降至今年2月的兩年低位52%,反映上市公司開始修訂對盈利前景的悲觀看法,這亦與前述恒指每股盈利預測變化出現否極泰來情況大致吻合。

那麼,按企業發出盈利預告等數字表現,在投資策略上及對後市發展有何啟示呢?

首先,盈警佔比其實是一個推算恒指每股盈利變化的十分有效指標,自2007年至今,兩者關連系數達-0.7,從集散圖及迴歸分析可見,按兩者歷年密切關係,以現時盈警佔比回落至約54.5%水平推算,稍後(約下半年)恒指每股盈利或可出現約兩成的按年升幅【圖4】,如此類推,假設下半年恒指市盈率與現水平相若(即14.8倍),恒指將有望攀上31500點左右,較現水平還有約一成漲幅,與今年2月高見31183點位置相若。

換句話說,港股盈警佔比預示恒指盈利增長將持續改善,並帶動今年較後時間再度挑戰今年初高位的機會。

此外,年初至今不論企業發盈喜佔整體預告比率,抑或發盈喜佔板塊成份股比例可見,保險、金屬、物流運輸、金融服務和基建等板塊均相對地有較多企業預告盈利大幅改善【圖5】。當然,從這些板塊的分布,或多或少由經濟復甦概念所帶動。若然讀者相信經濟前景將持續改善,在這些板塊中尋寶或許是不俗的選擇。

金屬及物流股可留意

總括而言,從恒綜成份股上一年度業績表現,或是恒指成份股每股盈利(預測)增長,甚至整體香港上市公司發盈警佔比最新情況,均展現疫情對企業營運的打擊最壞時刻已成過去。按目前盈警佔比數字推算,假設年底時恒指估值與現水平相若,預計今年稍後時間可望再度回測31183點的高位。投資策略方面,可繼續留意有復甦概念的板塊,例如金屬和物流運輸等。

疫情仍是關鍵因素

最後,須補充的是,盈利狀況能否進一步轉好(或維持目前偏好的勢態),除受中美關係會否惡化左右外,很大程度上繫於環球經濟復甦的勢頭能否延續(暫時數據表現仍然樂觀),而這卻受到疫情發展不確定性所影響。

故此,港股後市還是要留意環球疫情的好壞,若然新增確診數字再度全面回升(某程度可能意味新冠病毒變種甚至疫苗失效),這對股市整體投資氣氛,進而對企業(香港以至全球)的盈利前景勢將構成陰影,前述對股市相對樂觀的推測,便須按情況再作出修訂。

信報投資分析研究部

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