2021年4月19日

畢老林 投資者日記

虛幣狂熱遇緊箍咒 商品唞夠氣再展翅

4月18日，周日。近期熱火朝天的加密貨幣翻起巨浪，市場盛傳美國財政部迅雷不及掩耳，針對多家涉嫌利用加密幣洗錢的金融機構提出起訴，比特幣價格應聲大瀉，周末期間曾在15分鐘內暴挫一成三，六萬關口頃刻失守，低見52148美元。在地球的另一端，市傳印度考慮封殺加密貨幣，禁止在境內交易或持有此類資產，違者嚴懲。值得一提的是，土耳其央行日前決定從本月底起禁止使用加密幣進行支付。

一直以來，加密貨幣面對的最大風險都是當局以不同形式（或藉口）收緊監管，適逢Coinbase美國上市把熱潮推上另一台階，Tesla創辦人馬斯克力撐的狗狗幣（Dogecoin）更於短短七日內累漲四倍，各國政府於此時不約而同出手，且涉及發達國及新興經濟體，情況恍如齊天大聖筋斗愈翻愈過癮，尅星緊箍咒卻揀正時辰給力，「老孫」痛徹心脾不言而喻。

人性貪婪千古不變

當局打壓虛擬貨幣，並非單純針對投機狂熱，政府不容「法幣」地位遭受挑戰才是深層原因。在中央銀行數碼貨幣（CBDC）成為主流之前，真真假假監管消息勢必陸續有來。然而，人性貪婪千古不變，比特幣何處是「頂」，已到了任何人皆可隨口噏的地步，眼前一幕到底嚇怕了多少人、會不會反過來吸引更多投資者趁「低」入市，還須拭目以待。老畢今天想借加密幣這個熱話，跟大家討論跟投資關係更密切的另一問題。

早兩日在有美國連登之稱的Reddit社交平台上，看到比特幣鐵粉群起「宣揚」惡性通脹迫在眉睫，持有Bitcoin乃聰明人的選擇。貼文者列出多種商品過去一年的升幅，以證通脹「失控」不花不假。數其大者，就有鋼鐵漲價145%、木材126%、石油80%、銅50%、FAO糧食指數25%不等。

在我看來，比特幣可以有千百個理由上升，而惡性通脹一旦降臨，說不定真的像狂熱者所言，Bitcoin對沖通脹遠勝黃金。可是，單憑比特幣一再破頂便認定惡性通脹臨門，未免偷換概念本末倒置，商榷餘地大得很。

惡性通脹勿輕言

原材料漲價有目共睹，但正如老畢日前指出，貨價加幅若太大，除非工資增長追得上，否則即使生活必需品撙節無從，其他領域消費也要縮減，總體需求不可能不受影響，結果必然是庫存積壓，供應方不得不減價清貨，何必搬石頭砸自己腳？

大家是否還記得，對上一次商品超級牛市發生於2001至2008年，其時油價、金屬、農產品價格全線上揚，整個周期維持了七載。想當年，生產商面對的成本壓力更大，但在消費層面可曾引發惡性通脹？答案當然是否定的。

具體經濟環境也許今昔有別，惟比特幣鐵粉於商品漲價與通脹失控之間直接畫上等號，顯然忽略了消費物價跟總體需求的動態關係，且嚴重高估了生產商定價能力。

狂熱者普遍有兩個特質，一乃任何事情皆誇大其詞，二是為證立論不惜選擇性使用數據。與去年初新冠疫潮低位相比，商品價格漲幅自然十分可觀，但放眼三五七年，情況可能完全兩樣。從投資者角度着眼，這點反而值得深思。

資源股有運行

從【圖1】可見，CRB商品指數驟看之下跟油價走勢相似。這並不奇怪，皆因能源於該指數權重高達39%。值得注意的反而是，原油、汽油、取暖用油等能源商品目前仍未重返2019年高位，惟整數CRB指數已突破2019年188的重要阻力，意味能源以外商品表現更強。

要證明這點不難，專注技術分析的美國市場研究機構All Star Charts按照33種獨立期貨合約權重劃一的標準，自行編製了ASC EW33商品指數【圖2】。與CRB相比，不難看到ASC已突破2013年阻力，創出八年新高，走勢明顯較CRB強，間接印證商品市場升勢全面。

2001至2008年的超級牛市說明，生產商未必有能力向消費者轉嫁成本，惟商品踏入升浪後歷時可以長達數年。經短暫整固後，商品市場正在醞釀新升浪，相對滯後的CRB指數若能穩守188水平，上試206並非奢望，資源股值得看高一線。

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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