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2021年4月15日

呂梓毅 沿圖論勢

資金流向看後市

回顧今年第一季環球投資市場的表現,有一個明顯特點,就是有非比尋常數量的資金蜂擁流入股市和債券市場,繼續令個別市場或板塊明顯受惠。筆者試從資金流向角度,探討後市發展。

去年一場世紀疫症,曾把環球股市推向深淵,環球48個國家或地區主要股市指數中線市寬(高於50天線比率)和長線市寬(高於200天線比率)均跌至零水平,即全數股指跌穿50天線和200天線【圖1】;不過,隨後多國政府及央行透過積極財政和貨幣政策救市,令環球股市出現V形反彈。

環球股市從「疫情底」回升至今,其實大致可分為兩個階段:第一階段是去年3月下旬至第三季,由於受疫情衝擊,多國股市跌至低谷,且呈深度超賣,故在多國央行及政府救市措施出台後,股市出現猛烈彈升,這令環球股市中、長線市寬曾分別攀至98%和四成以上;然而,疫情持續肆虐困擾金融市場,故環球股市超賣反彈後再度回軟,於去年第三季末,中、長線市寬再度回落至一成和三成。

第二階段則始於去年第四季,環球股市第二波升勢,除夾雜疫苗面世,令投資者對經濟前景轉趨樂觀外,大量資金湧入亦帶動股市造好。

從統計美國上市的所有股市ETF(包括非美股ETF)每年累計資金流向變化可見,於去年10月下旬後,資金便開始加快湧入股市,踏入2021年後情況持續,今年累計淨流入已達3000億美元,遠勝過去4年同期的表現,亦超越2018年和2019年全年數字,直逼去年和2017年3397億和3788億美元【圖2】,顯示去年第四季至今資金湧入股市的速度和幅度,確實非比尋常地強勁,這顯然與多國央行大水漫灌及因為疫苗面世,投資者風險胃納進一步上升有莫大關係。

環球股市第二波升浪力度其實不遜第一波,於今年1月中,前述的中、長線市寬都攀越九成的高位。那麼,從目前資金流向來看,對後市又有何啟示呢?

新興市滯後吸資

年初至今資金湧入股市的累計變化繼續以高速攀升,顯示資金流入股市的走勢並沒有歇息甚至逆轉的跡象。在市場流動性異常充裕的大環境下,除非出現黑天鵝事件,例如戰爭或肺疫再度大爆發,否則股市暫時仍然易升難跌。問題是,目前資金泛濫,哪些國家、地域或板塊將明顯受惠當前「洪流」呢?

從統計資金透過全球不同股市的ETF資金流向,可見美股繼續是主要「吸資」市場,過去1個月和3個月分別錄得603億和1451億美元淨流入【表】,約佔期內總數的近六成和四成七。至於哪些行業明顯受惠,筆者搜羅了美國上市、市值達1億美元以上的ETF,年初至今錄得最多資金淨流入且涉及金額相當於其市值逾三成的「十五大」名單供參考,相信讀者可從中找到一些近期投資軸心【圖3】。

 

至於非美股市場,新興市場股市似乎亦獲得垂青,過去1個月和3個月分別「吸資」約61.6億和211.2億美元。這裏有兩點值得補充。

首先,資金去年底才開始積極流入新興市場股市。儘管新興市場股市跟隨美股於去年3月下旬見底回升,MSCI新興市場指數去年從疫情底起計升幅近七成以上,惟從資金流向角度看,卻一直沒有積極流入新興市場股市。從過去5年、每年累計資金淨流入新興市場股市變化可見,去年大部分時間處於淨流出狀態,截至去年底,淨流出情況才有所放緩,今年開始,淨流入速度則加快,迄今涉資達158億美元,較過去4年同期數字為高,與去年大部分時間淨流出情況大相逕庭【圖4】。出現如斯情況,相信或多或少反映去年疫情肆虐下,投資者對當時經濟前景並不太樂觀,因而一直抑制資金流入新興市場;然而,去年底新冠疫苗相繼面世,投資者對經濟前景轉趨樂觀,新興市場才開始「吸資」。

其次,今年餘下時間哪些關鍵因素將影響新興市場股市表現,究竟能否受惠資金湧入的大好形勢,在今年進一步攀升呢?相信關鍵因素有二:(1)環球經濟復甦的勢頭,若今年疫情依然十分反覆,將影響環球經濟復甦步伐,新興市場亦難免同樣受到衝擊;(2)美元走向,美元強弱對新興市場股市有着十分主導性的影響,美滙指數(逆向座標)與MSCI新興市場指數大致呈亦步亦趨【圖5】。今年美元出現一段反彈走勢,間接令新興市場相對落後,故新興市場後市能否更上一層樓,相信還要看今年美元整體走勢。

美元走勢成關鍵

好消息是,由於美國財赤急速惡化,聯儲局亦積極量寬,短期美元升勢難以持久,會否再度明顯轉弱,端視其他國家經濟復甦步伐和量寬的力度。事實上,年初至今美元的反彈浪很大程度因為挾淡倉造成,惟從最新倉位數字顯示,美元最新淨短倉較高峰期已縮減八成以上,相信「挾淡行動」大致完結,美元再度呈反覆偏軟的走勢機會頗高。

總括而言,由於多國大水漫灌,加上投資者對經濟前景轉趨樂觀,風險胃納上升,去年底至今年初確實有海量資金流入股票和債券市場,其中美股和新興市場尤甚。相信在市場流動性依然充裕下,資金續湧入,環球股市今年餘下時間的表現,仍然水漲船高。讀者可留意資金流向不同市場和板塊的變化,從中尋找投資機遇。

信報投資分析研究部

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