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2021年3月30日

彼得 股事記

中概新股定價結構性缺陷

由於近日有基金爆煲遭大行斬倉,一批熱門中概股在美市現拋售潮,股價急插,中概新股也受牽連,昨天首日掛牌的嗶哩嗶哩(bilibili,又稱B站)(09626)便破底收場。這次震盪更突出目前中概新股定價存在的結構性缺陷。

最近一輪中概股回歸潮,由內地汽車網站汽車之家(02518)打頭陣,該股超額認購不足10倍,一手中籤率有35%。跟着科網巨企百度(09888)有近40萬人申請,超購111倍,一手中籤率僅15%。昨日掛牌的B站則有27萬人入飛,超額173倍,一手中籤率跌至10%,足見中概科網股仍大受歡迎。

至今已有13隻中概股回港第二上市,可惜外圍有基金出事,大行落雨收遮急斬倉,原本在美市炒味濃的中概股便成清洗對象,股價大插,百度和B站在此情況下成為破底股。B站昨天最低曾見753元,尾市有買盤護航,結果收報800元,較招股價僅低約1%,但仍是繼百勝中國(09987)之後,第二隻首天即「破發」的中概股。上周二掛牌的百度則累跌19.28%,表現差強人意。

存時間差 表現受制ADS

由於中概股的合理價格早在美市反映,在港首日掛牌不可能大升,不明白為何還有那麼多人認購,唯一解釋是仍有人未搞清楚狀況。事實上,從發行結構來看,中概股定價存在根本缺陷,香港投資者要承擔額外的風險。

中概新股先天不足的地方有二:一是股價受其美國存託股票(ADS)表現限制;二是定價存在時間差,到掛牌時可能已十分「離地」。以B站為例,本月23日公布定價808元,參考基準是22日ADS收市價加2.64%折讓。表面看合理,但問題是B站昨天(29日)才掛牌,中間的3天真空期ADS繼續買賣,不幸股價急跌,結果B站定價由折讓變溢價,未在港上市已拖累捧場客輸錢。

香港的新股發行機制早已在檢討,港交所(00388)去年11月就簡化新股結算流程向市場諮詢,建議新股定價至掛牌時間減少至最短1個交易日。諮詢已於今年1月15日截止,預期新的流程不早於2022年第二季實施。這意味着中概新股的定價機制最快1年後始有改變,投資者只好自求多福,最佳辦法是待中概股在港上市後才在市場吸納。

美債息趨升 科網估值縮

中概股風雨飄搖,除受基金爆煲事件拖累,以及新股發行機制存在缺陷外,美國收緊審計要求和政治審查,不達標便要退市,也是潛在風險。科網類中概股更多了一重憂慮,就是內地加強科網領域監管,反壟斷的同時,還計劃推動數據共享,巨企阿里(09988)、百度等肯定受影響。在美債息趨升,科網股縮估值的大環境下,短期入市不宜太過進取。

 

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