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2021年3月24日

周慧萍 智識選股

紡織業回暖 互太估值提升可期

據中國海關總署數據顯示,2020年內地紡織品及服裝實現出口總額2912.2億美元,按年增長9.6%(以人民幣計上升10.3%),金額僅次於2014年的歷史峰值。新冠肺炎疫情爆發,令紡織服裝出口商品結構發生重大變化,口罩及防疫用品帶動紡織品出口實現高速增長,紡織品在紡織服裝整體出口佔比擴大至52.3%,並首次超越服裝的比例。

防疫用品出口急增:

防疫物資成為拉動出口的主要動力,其中紡織品全年出口1538.4億美元,按年增加29.2%(以人民幣計上升30.4%);服裝出口受到國外主要市場疫情影響,下降6.4%,至1373.8億美元(以人民幣計減少6%)【圖1】。

2020年次季,內地疫情逐步受控,紡織品服裝需求上升,全球紡織品服裝需求邊際持續向好,加上防疫物資等需求急增,帶動產業逐步回暖,紡織品出口自4月開始連續9個月實現增長,服裝出口在8月份起也一連5個月錄得升幅。

產業快速復甦 RCEP帶來契機

據國家統計局數據,2020年全國限額以上單位服裝鞋帽針紡織品零售額按年跌幅從年初超過30%,逐步收窄至前11個月的7.9%。面料、紡織原材料及服裝的訂單數量在第四季顯著回升,行業產銷兩旺,企業原料採購熱情升溫,刺激棉花及化纖價格上漲。

去年11月,《區域全面經濟夥伴關係協定》(RCEP)正式簽署,成員包括中國、東盟10國、日本、南韓、澳洲和紐西蘭在內的15個國家,覆蓋全球30%的國內生產總值、人口和出口額,是目前全球最大自由貿易區。RCEP相信對內地紡織服裝業擴大貿易規模,以至深化產業鏈合作產生積極深遠的影響,而貿易往來不斷加強,預料有助紡織服裝貿易額持續穩定增長,並且為從事紡織及服裝產品製造商帶來契機。

互太紡織(01382)為內地優質全棉及化纖針織布等紡織產品製造及貿易商,將受益RCEP的長遠發展。公司主要從事紡織產品製造及貿易,生產基地位於中國、越南及斯里蘭卡,已跟多個國際品牌建立緊密而長期的合作關係,出品布料廣泛應用於各類紡織品,而成衣包括男裝、女裝、童裝、運動服、瑜伽服裝及內衣等。

產能利用率持續改善:

截至2020年9月底止半年,互太紡織實現收入24.5億元,按年下降18.9%【圖2】,期內新冠肺炎疫情爆發,導致客戶服裝實體店暫時關閉,部分客戶因此取消、縮減訂單或要求延遲發貨,因而影響了該公司出貨量;期內產能利用率跌至六成左右,各地區銷售都出現不同程度的收縮,當中佔其銷售比重最大的東南亞市場錄得收入14.6億元(佔整體59.6%),下滑約9%。

為應對突然而來的疫情,客戶迅速作出調整,把銷售渠道移師至網上,令銷售萎縮情況得以減緩,隨着疫情逐步受控,服裝消費市場需求持續改善,而且銷售向好,客戶積極補貨,廠房產能利用率提升至九成,在10月和11月更滿負荷運行。

海外擴張加快迎新需求:

該公司繼續看好運動服面料,正在越南加快產能擴張,並計劃在運動服面料上開拓更多業務,通過在越南南定省建立新的生產基地,以提高長期生產能力,新產能將可滿足對高檔功能性布料的進一步需求,該廠房預計於2022年底投產。由於RCEP協議涵蓋了該公司大部分直接客戶(如東盟服裝製造商)和間接客戶(如日本服装品牌),產能擴張將有助提高未來收入增長。

財務穩健 派息比率高

互太紡織2021年度上半年整體毛利率17.5%,按年減少0.4個百分點【圖3】,主要是疫情拖累訂單減少及產能利用率下降所致,但該影響部分被Target、Walmart及Nike方面的增長所抵消;3項主要費用率合計5.6%,上調1.3個百分點,然而,得益於滙兌收益和一次性廠房和設備處置收益,以及實際稅率降低。半年實現盈利3.8億元,只倒退8.8%;經營活動所得現金流入淨額約3.1億元,繼續維持淨現金水平,中期息每股派22仙,派息比率超過80%,股息率吸引。互太紡織銷售自2020年8月起回升,訂單數量已追及2019年同期水平,來自主要客戶包括UNIQLO、L Brands及安踏體育(02020)的訂單復甦;另外,Target、Walmart及Nike的訂單亦維持韌性。該公司將繼續擴大客源,致力開拓新客戶,尤其是運動服裝行業,以彌補可能因疫情而流失的若干現有客戶訂單,預期業務銷售將重拾增長動力。

技術分析:互太紡織沿通道上升,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,只要不失守成交密集區頂支持,約5.05元水平,則無轉淡風險【圖4】。

估值分析:互太紡織巿盈率5年中位數為12.8倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率為9.1倍,較中位數水平低1.1個標準差,估值便宜。

現價便宜不妨分段吸

總括而言,伴隨全球大多數經濟活動恢復正常,服裝消費復甦將拉動面料需求,利好互太紡織業務。該公司繼續在低稅率及勞動力成本較低的越南地區擴充產能,將有助提升競爭力和盈利能力。現時估值便宜,不妨分段吸納。

 

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