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2021年3月6日

姚穎謙 上善若水

DoorDash能否「美團式崛起」?

美國近日10年期國庫債券息率飆至1.6%之時,外賣服務公司DoorDash作為紐交所上市的科網股,其表現卻極為疲弱。民以食為天(阿里巴巴市值才不過5萬億元,主要做飲食的美團卻可達2萬億元),在股價落後之時,最好研究質素高而擁有龍頭地位的公司。今明兩周不講DoorDash更待何時?

先談談DoorDash的背景。DoorDash在2013年由Tony Xu和數名史丹福大學同學於美國加州帕羅奧圖(Palo Alto)共同創立,自創投公司Y Combinator獲得12萬美元融資後,公司得以迅速擴展。DoorDash模式由四大支柱即餐廳、食客、送餐合作夥伴(Dashers)與股東四大持份者組成,單是Dashers,目前有100萬位。DoorDash是美國最大巿場佔有率的外賣速遞公司,作為合作夥伴的餐廳佔全美200大品牌中的175家,覆蓋八成美國人口。該集團在2020年12月9日、疫症橫行上巿時,IPO定價102美元,股票首發後一度飆升八成至182美元。

潛力巨大而具有龍頭地位的公司不多,DoorDash或許是其中一家。美國送餐巿場三大為Grubhub、Uber Eats和DoorDash(另有較小規模的對手如Postmates),DoorDash巿場佔有率50%,遠高於Uber Eats的26%和Grubhub的16%。DoorDash和Uber Eats的送餐費比例分別為20%和21%,Grubhub以12%送餐費比例「頂爛巿」,但其巿場份額毫無改善,顯示一旦供應商和客戶的群體形成,凝聚力可以保障公司歷久不衰。

毛利率53% 客戶凝聚力強

如果與在中國做相同業務的美團比較,在2019年季度業績中,餐飲外賣、酒店及旅遊以及新業務(如共享單車、網約車)的毛利率分別為17.7%,88.8%和21.2%,相比之下Doordash的毛利率現時53%,固定收費模式使DoorDash的獲利能力更強。一如美團2019年年報所言「我們在成功收窄虧損,提高運營效率的同時,亦發展了這些業務與我們平台上其他業務的協同效應。」一旦規格效應能夠展現,把產品跨界別推出時,實現利潤會變得易如反掌。

相對目前DoorDash巿值才470億美元,而線上食物速遞巿場1250億美元(2025年預期),DoorDash把握先發和龍頭優勢,加上公司的執行力,足證它享受長期順風非僅限於空談:2018年DoorDash巿集訂單總值為28.1億美元,至去年已狂升至80.4億美元,只要強化目前的經營模式,DoorDash已可保證財源滾滾來,甚至得以成為一隻十倍股(以美團作對比:在全球第二大消費巿場中國美團的巿值目前為2.2萬億元,約2820億美元,是DoorDash巿值470億美元的6倍)。

而DoorDash的新品不缺。DoorDash DashPass訂閱和Pickup於2018年8月推出,DashPass讓人一年無限次使用送餐服務,每月月費9.99美元,成為會員後每次單價超過15美元即可免費送餐,只要一個月下單3次(因運費為單價兩成)已可「回本」;Pickup讓人們免費免排隊取餐,食客自然覺得地位相對優越,餐廳可以把廚房產能最大化和多做訂單。

DoorDash Storefront是DoorDash的新產品,據公司介紹,食店只要簡單一鍵即可創建自己的網上訂餐平台,DoorDash的四成合作夥伴一直沒有自己系統,主要在於小店的財政和人力資源均有限,為此DoorDash豁免店面少於五間分店的新加盟者設立、訂閱和商業外送服務費用。

在對症下藥的情況下,Storefront自去年5月推出以來廣受歡迎,除了令網站流量得以大幅提升外,公司明言Storefront是挽救食店於去年中新冠疫症的狂瀾,該速遞企業在最適當時機締造雙贏局面,展現了Tony Xu團隊過人的巿場觸覺及執行力,其餘的創意還包括為食店加上沙律機械人炮製的沙律(技術藉收購機械人公司Chowbotics獲得)和讓加盟店商賣日用品的DashMart等。

如此優秀的公司自然估值高昂,下集講DoorDash在捱沽近一整月後估值為何?如果在此債息升引發恐慌之際,現時是否「人驚恐我貪婪」的關鍵時刻?!

CFA、FCPA、財務總監

專頁:facebook.com/yiuwinghim

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