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2021年3月4日

畢老林 投資者日記

債券不再是投資組合定海神針

3月3日,周三。通脹與利率,一個銅幣的兩面;市場「息驚」,通脹何去何從自然亦深受關注。近日一些知名投資者,如2008年金融海嘯Big Short狂賺的基金經理Michael Burry,不約而同就惡性通脹捲土重來提出警告,彷彿上世紀七十年代轉眼就會重演。

老畢對此等言論姑且聽之,不會像末日派般煞有介事,但話分兩頭,反映物價上升壓力加劇的數據與日俱增,不容否認。本周打頭陣的美國ISM製造業指數顯示,2月份報60.8,遠勝市場預期,且創三年新高,意味製造業擴張勢頭有增無減。

材料短缺困擾業界

市場更關注通脹相關訊息,ISM採購經理調查顯示,價格指數升至86,為2008年7月以來最高,供應商定價能力有愈來愈強之勢。新冠疫情導致供應鏈無法如常運作,原材料短缺困擾業界,上游物價壓力傳導至消費層面乃遲早問題,分別只在多與少。

近日讀到一些現實中的「故事」,雖則拉拉雜雜,惟疫潮於產業民生多個領域造成各種各樣的「不足」(shortages),何時方能回復正常無從估計,通脹升溫是否聯儲局官員所想般「短暫」,實在難說得很。

《華爾街日報》不久前報道,美國通用(GM)、德國福士(Volkswagen)等汽車業巨頭去秋對行業復甦充滿信心,認定需求必從疫禍低谷強勁彈升,旗下廠房再度響起隆隆機器聲。意想不到的是,零件商很快一盆冷水照頭淋,通知兩大車廠無法供應一系列核心部件,理由是全球皆面對半導體短缺。汽車巨企無可奈何,只好煞停復產大計。

以福士為例,旗下熱門品牌奧迪(Audi)去春以來首次勒令員工放無薪假,影響遍及歐洲、中國和北美,涉及數以萬計打工仔,較首波疫情全面封城好不了多少。供應鏈環環相扣,牽一髮足以動全身。汽車業估計,生產瓶頸問題恐怕將持續至明年。

做生意各師各法

另一個故事更富「人味」,主角乃瘟疫期間紅到發紫的美國健身器材供應商派樂騰(Peloton)。抗疫大過天,全國各地健身設施關門避瘟神,許多人轉而幫襯派樂騰,訂購器材在家keep fit,造就這家公司一炮而紅,生意激增之餘,作為宅概念代表之一,股價雖從高位顯著回落,惟爆疫以來升幅仍以倍計。

用家分享經驗,落單後動輒苦候八至十星期才收到貨。疫情下派樂騰產品供不應求,一旦遇上供應鏈相關問題,付運需時更長不言而喻。按理說,Peloton議價能力極強,只要不是獅子開大口,極具條件加價,大可藉調節供求減輕壓力。消費者若產生多付一點錢便能早些收貨的預期,從銷情角度着眼,價量齊升並非難事。然而,派樂騰並未選擇提價,反而自掏腰包,斥資一億美元對症下藥,力求緩和樽頸加快貨運。

做生意各師各法,有人利用天時地利賺盡分毫,有人放眼長線爭取口碑,小虧不怕吃,但求細水長流,派樂騰顯然屬於後者。

就事論事,惡性通脹在美國重現的可能性甚微,惟物價上升後會否很快回落,恐怕連決策者也只能摸着石頭過河。鮑威爾「定心丸」照派,但聽其言不如觀其行,政府一輪接一輪的刺激措施遇上疫後經濟V形反彈,聯儲局有多大決心和能耐兌現lower for longer「承諾」,還得走着瞧。

傳統關係備受質疑

無論如何,從近日債市震盪不難發現,孳息率歷來最低,當市場動盪股債逆向不再可靠,債券甚至反過來成為風險源頭,債券作為投資組合「定海神針」的效用是否經得起考驗,恐怕就如揸金對沖通脹那樣,受到愈來愈多投資者質疑。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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