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2021年3月2日

畢老林 投資者日記

眼觀六路賺鋪勁 金價奇弱惹質疑

3月1日,周一。讀「金與銀」欄主石林〈孳息率急升驚醒世人〉,進一步引證不論投資或投機,都不宜自設框框,必須眼觀六路,時刻注意跨資產市場動態,一旦發現異象,就得加倍留神,進取者還可從中尋找機會,操作求勝。

石林叔提到,美國十年期國債孳息曲線與反映通脹的「銅金比」曲線,長遠而言同向且大致同步。然而,從去年3月起,美債孳息曲線表現大大落後於銅金比曲線,遂建議讀者提防美債孳息曲線從後趕上。近日所見,果真如此,驚動了其他主要金融市場。

總有一方「投降」

作者先人一步觀察到上述現象,假如他是trader,運用自己熟悉的工具造淡美債,相信已賺鋪勁。不過,觀乎石林於文內用上「提防」這個字眼,足見意在示警,促請投資者居安思危,莫要被突如其來的震盪殺個措手不及。

銅金比曲線與美債孳息曲線皆反映經濟盛衰、通脹強弱,屬正相關(positively correlated)。兩者形態若出現不協調,背後訊息便會顯得不一致,最終總有一方「投降」,從而確認某種趨勢(通脹升溫、復甦加快)在投資者眼中有多可信。

銅價強勁而金價奇弱、美國國債拍賣反應堪稱災難性,此等因素某程度上會令景象輕微「失真」,惟孳息曲線落後銅金比曲線持續近一年,令「特殊因素」產生扭曲作用說不過去。換言之,通過債息近期大幅抽升,不協調現象得以「解決」(resolved),反映通貨再膨脹(reflation)獲愈來愈多人認同。

執迷不值得鼓勵

正如老畢昨文所言,債息急升「良性」還是「惡性」尚待觀察,但作為市場指標,石林叔的警示得到事實印證,個人認為對風險資產應屬正面,皆因「投降」的若是銅金比曲線,那便意味市場對reflation有所懷疑,跟新舊經濟輪動等當炒主題並不吻合。

必須一問的反而是,金價過去半年跌近一成,與去年8月歷史高位相比更回落15%,與多數人的期望南轅北轍,如何解釋?作為前「金甲蟲」,老畢近來多番質疑黃金,部分讀者也許覺得在下「背叛」曾經有過的信念。然而,投資的唯一準則是替自己財富增值,不論任何資產,執迷都不值得鼓勵。

傳統智慧告訴大家,利好金價的因素包括:一、美元偏軟;二、通脹預期升溫;三、各國瘋狂印鈔;四、央行資產負債表不斷擴張;五、財赤債務升個不停;六、政治動盪時局不穩。

傳統智慧倘若正確,以上六個因素任何一項皆足以推升金價,如今六者俱備,金價不升反跌,gold bugs固然失望透頂,一般人恐怕亦大感意外。

黃金乃通脹有效抗衡,到底只是上世紀七十年代的一種巧合,抑或經得起實證考驗?美國消費物價指數1980至1999年上升一倍,年均通脹率約3.5%,金價在這二十年間大跌六成。1980年1月,一籃子總值850美元的貨品及勞務,一盎斯黃金便能買到;時至1999年,同一籃子要五盎斯才有交易,談什麼對沖。難道金價只會在惡性通脹下始能發光發熱,物價溫和上升注定毫無作為?真的這樣,卻又如何解釋黃金2001至2011年的十年牛市?

金價當然可以在低位整固後重展升浪,但美國國會山莊1月6日遭支持前總統特朗普的暴民衝擊,舉世嘩然,金價跌完2%後再挫3%。在鐘擺的另一端,美國十年期債息同日升穿一厘後,收市從未失守此關。

跟誰的節奏走

多項被視為利好黃金的因素一應俱全,也抵消不了債息抽升對金價的拖累,失守千八美元後呈反覆尋底格局,令人不得不對「傳統智慧」再三質疑。有人說,gold marches to the beat of its own drum,此說我同意。至於這個節奏能否跟大家所想的那個對號入座,卻是另一回事。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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