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2021年3月1日

石林 金與銀

孳息率急升驚醒世人

2月份大部分時間似在不經不覺中度過,但到接近月尾金融市場突然出現一些變化,令不少人有驚醒的感覺。

世人普遍認同金價今年會續升之際,年內至今的期金價格竟然下跌8.78%,期銀只微升0.11%。黃金ETF(GLD)更挫9.28%,白銀ETF(SLV)僅微漲0.37%。而金礦業股表現更相對不濟,金甲蟲指數跌幅達16.51%,銀礦業指數則下滑8.26%。

在GSCI商品指數升達16.49%的同時,鉑系金屬表現卻各有千秋,期鉑升9.83%,期鈀則跌5.86%。

期內,被普遍冷對的美元仍有1.1%的升幅。而持續的股市熱潮似在冷卻,美股道指年初至今累積升幅只剩下1.06%。

美國10年期國債孳息率同期升幅高達59.21%,被視為擾人好夢。其升幅大於通脹,令該年期的實質利率由去年底的負1.06厘,回揚到目前的負0.71厘;30年期實質利率則由負0.37厘,回復到正0.06厘水平。

短期超買 長線未言見頂

美債孳息率回升現成為熱門話題,且被指為不利金融市場,然而,本欄認為這或含誤解成份。疫情令全球經濟遇到問題,央行被迫再施行更寬鬆的政策。然而,此舉扭曲了市場,增大了風險資產泡沫。最近隨着通脹預期明顯上揚,進而有孳息率回升的行情出現,此乃市場有自我糾偏能力的一種表現,而且有來得稍遲之嫌。

本欄早前曾討論過美國10年期國債孳息率曲線,與反映通脹的「銅金比」曲線的關係,長線而言,兩者是同方向且大致同步。然而,自去年3月起,孳息率曲線表現大大落後於銅金比曲線,遂提請讀者提防前者從落後往上追趕。此情形最近終於出現了,且驚動了其他主要金融市場。

美10年期債息急升到1.614厘之後有所回落,這是否意味着見頂呢?本欄認為,美息短期確呈超買,但更長期來說未可言已到頂。因為目前的銅金比曲線已回升到2018年6月時的水平,但孳息率曲線只回升到去年2月時的水平,比起前者依然相對落後。

上周美國國債拍賣認購率不佳,觸發了孳息率急升,繼而導致美滙指數止跌且曾回彈到90.98水平。此行情進一步加強了金市的下調壓力,令金價再創今年內新低1717.2元(美元.下同),銀價也回順至偏低的26.14元。

貴金屬「散戶革命」退潮

「散戶革命」未能在貴金屬市場燃起烈火,也是金銀價格乏力漲升反而轉弱的另一原因。網上號召發起「白銀革命」的陣地SLV,上周末的收市價24.66元,已低於發動革命之日(1月28日)的收市價24.72元。另一邊廂,黃金投資者持續撤出GLD,現時持金量跌破1100噸關口,降至1093.54噸。

此外,投機者也不同程度地離開期金和期銀市場,目前對沖基金在期金市場持有的淨多頭倉量降至一年半以來低位,在期銀市場則再次回落至今年內的偏低水平。這些也是金銀價格轉弱的市場原因。

本欄上期提到金融市場兩種力量正在激烈衝突,金價如不能重越1830元,則會再回試低位。現情況顯得更為不妙,一年平均線(約1818元)水平已變成了金市重大阻力,而短期回升阻力恐分別在1764元和1785元;日內在1717元有支持,但中短期支持則在1702元,中長期支持在1670元至1689元地帶。

銀市表現相對較好,但28.3元已成重大阻力,短期回升阻力在27.2元至27.6元地帶;目前支持在26元水平,而中短期上升軌現處於25.75元水平。後市關鍵是看聯儲局對孳息率急升的態度,以及其取態會否得到市場的認同。

 

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