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2021年2月24日

周慧萍 智識選股

水泥行業回暖 潤泥盈利看俏

2020年內地累計水泥產量23.8億噸,按年增長1.6%,較2019年同期減少4.5個百分點【圖1】;期內受新冠肺炎疫情和汛情雙重影響,行業運行大幅波動,需求雖階段性受到抑制,但產量增速除了在首季顯著下滑外,其餘季度都實現按年正增長。

首季產量即使按年下降23.9%,惟隨着疫情得到有效控制,逆周期調節下基建及地產投資增速持續修復,行業經濟運行逐漸回穩向好,水泥需求強勢反彈刺激產量復甦,次季、三季及四季分別按年上升6.9%、5.5%和7.9%,增速由負轉正。行業實現總利潤1833億元人民幣,利潤率18.4%,與2019年同期相若。

基建投資恢復刺激需求

水泥價格呈V形走勢,部分區域價格曾深度下調,惟整體價格保持在合理水平,2020年末價格指數相比2019年基本持平,其中華東和中南地區表現較強,中南地區無論是價位抑或增長都位居六大區的第一位,2020年均價按年增長約15%,其次是華東地區,價位略低於中南地區,按年微跌0.3%,該兩個地區合計產量佔全國總量近60%。

今年為「十四五」開局元年,規劃建議稿提出要保持投資合理增長,加快基建補短板及推進新型基礎設施、新型城鎮化及交通水利等重大工程建設,水泥需求預料保持穩定增長趨勢。另外,供給側改革依舊是行業主基調,錯峰生產和產能置換兩大政策將繼續發揮控產能及穩價格的作用,尤其是對水泥淡季價格起一定支撐作用,並有助穩定行業營運效益。華潤水泥(01313)作為華南地區業界龍頭,將繼續受益於大灣區基建建設、海南自由貿易港建設,以及西部大開發新格局的推進。

水泥量價齊升帶動增長:

潤泥主要從事水泥、混凝土及相關產品生產及銷售服務,2020年首三季實現收入272億元【圖2】,按年增長1.8%。水泥及熟料實現收入227.4億元,升4.2%;水泥及熟料銷量6226萬噸,較2019年同期增長2.6%;平均售價上漲1.6%,至365元;混凝土業務錄得收入44.6億元,倒退8.7%,平均售價維持平穩,但銷量則減少8.7%,至916萬立方米。

前三季廣東、雲南和貴州地區銷量有明顯增長,其中廣東地區量價齊升,銷量和售價分別按年增長10.3%和2.6%,為收入主要驅動力;其次雲南地區儘管價格微降,但銷量急升27.1%;廣西地區也增長穩定,銷量微增0.5%,水泥售價提高2.9%。

首三季收入分別為55.9億(跌25.5%)、112.9億(上升14%)和103.2億元(增長10.9%),實現盈利11.1億(下降25.2%)、30.8億(漲35.2%)和32億元(多58%);水泥及熟料平均售價於第一季下滑,但於第二季需求回升而平穩;第三季平均售價按年增加1.8%,至345元。

第三季雨量較多雖然影響兩廣需求,但潤泥發貨量保持強勁增長,水泥熟料銷量按年增長11.4%,至2469萬噸。期內部分原材料上漲和代銷水泥成本較高,導致該季每噸成本上升2.2%,不過,公司通過有效控費,第三季綜合毛利率雖較次季回落1.6個百分點,但按年則上升0.6個百分點,至39.8%。

新業務拓展加快添動力:

潤泥的骨料、人造石材、裝配式建築等新業務發展均取得突破;骨料產能加快拓展;於去年10月取得廣東封開縣大排礦區礦權,規劃年產能約3000萬噸,預計2022年投產。此外,該公司早前已取得福建武平、廣西上思、廣西田陽骨料礦權,產能合計1200萬噸,3座骨料基地預計在2021年投產;中期5000萬噸骨料產能目標能順利完成,骨料產能逐步釋放,將有助增厚公司利潤。

另外,潤泥與房地產開發商展開戰略合作,拓展人造石市場,並簽約多個工程項目;至於裝配式建築業務,去年相繼取得位於廣東江門市、廣西來賓市及百色市的裝配式建築項目用地,混凝土預製構件設計年產能合計約45萬立方米,目前正在規劃中。新業務快速擴展將有助擴大潤泥業務規模。

潤泥前三季綜合毛利率為40.3%【圖3】,比2019年同期提高1.3個百分點,主要是水泥業務量價齊升,3項主要費用率合計為9.8%,下調1.7個百分點,期內蒙古、雲南和福建的聯營公司以及在廣東的合資公司表現良好,第二季和第三季均表現強勁,加上該公司股利分紅開始享受雙邊稅率優惠,股息預扣稅及遞延稅都由10%降至5%,邊際利潤率上調5.5個百分點,至27.2%。實現盈利73.9億元,多賺27.6%;負債率持續降低,維持淨現金水平。

技術分析:潤泥升穿下降通道頂後回落,EJFQ負面勢頭能量減弱,表現跑贏恒指,若成功突破成交量密集區頂,有望挑戰2020年9月高位,約12.4元水平【圖4】。

現價估值合理分段吸納

估值分析:巿盈率5年中位數為6.2倍,參考EJFQ.com FA+資料,潤泥預測市盈率6.6倍,較中位數高0.4個標準差,估值合理。

總括而言,潤泥積極加強對新產品、新材料、新技術的研發及應用,並重點向智能製造、智能物流、智能營銷三方面發力,推動產業鏈延伸發展戰略,發揮水泥、混凝土、骨料、裝配式建築業務的協同優勢,推進產業一體化發展,以進一步鞏固集團的核心競爭優勢。受益於國策穩經濟及擴投資背景,行業需求持續復甦,預料利好潤泥業務。潤泥現價估值合理,不妨分段吸納。

 

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