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2021年2月20日
我們在2019年11月於此專欄分享小而美的汽車經銷商美東汽車（01268）的投資價值，提到行業縱不濟，亦有增長股，自此也身體力行持股至今，股價期間升了280%，享受「戴維斯雙擊」的好處，受惠2020年每股盈利預期按年上升40%，以及2020年預期估值市盈率由當時的12倍升至現時的40倍。市場過去一年大幅提升美東汽車的估值水平，因為愈來愈多資金相信管理層的高效率營運，能持續為公司維持明顯高於同業的增長。
美東汽車管理層營運高效
管理層重視資產負債表及現金流多於損益表，視存貨管理為頭號大事，因為從豪華車品牌買入新車的金額，有90%源於銀行及供應商的借貸，存貨愈久才賣出，即代表利息支出愈多。集團的存貨周轉天數由2015年的46天，壓低至2019年的17天，營運效率有點匪夷所思，因為行業優質龍頭企業中升控股（00881）的34天存貨周轉天數，在同業中已是上佳的成績。集團每年農曆新年假期前皆有清貨的習慣，加上其現金流管理也一向標青，因此有實力渡過2020年第一季新冠肺炎停產停業的寒冬，那一季收入按年仍有增長，自第二季起受惠中國經濟由復常到復甦，全年計預期收入按年升幅達25至30%。
集團收入持續高增長，分別靠同店增長、新開4S店（汽車經銷店）及收購現有4S店，管理層預期今年會有更多收購，但衡量收購目標的態度仍會如以往般保守，先會做好盡責表內表外審查以確保收購安全；也重視效益，看是否能在適當時間內將經營不善的收購目標提升至合理的ROE（股東權益回報率）及ROA（總資產回報率）水平；收購價方面，則不會高於收購後首年盈利計的10倍市盈率。
美東汽車由葉帆先生創立，由東莞的一間4S店，發展至2013年上市時13間4S店，至今已有逾60間4S店，期間葉帆引入胞兄葉濤先生為執行董事兼行政總裁，我們相信兩兄弟合作重視營運極致的管理風格，成為集團從同業中突圍而出的轉捩點。
員工配合數據分析
加入美東汽車前，葉濤先生在內容管理軟件提供商Document Sciences擔任亞洲區營運總經理，他將數據管理引入汽車經銷的供應鏈，利用資訊系統深耕每一環節，現在各店銷售數據已發展至每小時上報一次，可更快調整部署以達銷售目標。集團會進行深度數據分析，如某間4S店在某一月份需賣多少部車，可以估算到員工需接觸多少個客戶，也可以估算到員工需打多少通電話，才有較大機會接觸到這個數量的客戶。
管理層相信數據分析，並用不同指標去衡量業務是否達標，知道員工配合也很重要，抱着傳統行業思維的員工亦早已離開公司，現時員工相信行業新世代管理思維，流失率很低，執行上更具效率。
執筆之時，筆者及其客戶持有中升控股及美東汽車。
作者紅猴（簡志健），為證監會持牌人士、博立聯合創辦人、中原資產管理投資總監
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