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2021年2月20日

紅猴 財智博立

外行人管贏內行人

我們在2019年11月於此專欄分享小而美的汽車經銷商美東汽車(01268)的投資價值,提到行業縱不濟,亦有增長股,自此也身體力行持股至今,股價期間升了280%,享受「戴維斯雙擊」的好處,受惠2020年每股盈利預期按年上升40%,以及2020年預期估值市盈率由當時的12倍升至現時的40倍。市場過去一年大幅提升美東汽車的估值水平,因為愈來愈多資金相信管理層的高效率營運,能持續為公司維持明顯高於同業的增長。

美東汽車管理層營運高效

管理層重視資產負債表及現金流多於損益表,視存貨管理為頭號大事,因為從豪華車品牌買入新車的金額,有90%源於銀行及供應商的借貸,存貨愈久才賣出,即代表利息支出愈多。集團的存貨周轉天數由2015年的46天,壓低至2019年的17天,營運效率有點匪夷所思,因為行業優質龍頭企業中升控股(00881)的34天存貨周轉天數,在同業中已是上佳的成績。集團每年農曆新年假期前皆有清貨的習慣,加上其現金流管理也一向標青,因此有實力渡過2020年第一季新冠肺炎停產停業的寒冬,那一季收入按年仍有增長,自第二季起受惠中國經濟由復常到復甦,全年計預期收入按年升幅達25至30%。

集團收入持續高增長,分別靠同店增長、新開4S店(汽車經銷店)及收購現有4S店,管理層預期今年會有更多收購,但衡量收購目標的態度仍會如以往般保守,先會做好盡責表內表外審查以確保收購安全;也重視效益,看是否能在適當時間內將經營不善的收購目標提升至合理的ROE(股東權益回報率)及ROA(總資產回報率)水平;收購價方面,則不會高於收購後首年盈利計的10倍市盈率。

美東汽車由葉帆先生創立,由東莞的一間4S店,發展至2013年上市時13間4S店,至今已有逾60間4S店,期間葉帆引入胞兄葉濤先生為執行董事兼行政總裁,我們相信兩兄弟合作重視營運極致的管理風格,成為集團從同業中突圍而出的轉捩點。

員工配合數據分析

加入美東汽車前,葉濤先生在內容管理軟件提供商Document Sciences擔任亞洲區營運總經理,他將數據管理引入汽車經銷的供應鏈,利用資訊系統深耕每一環節,現在各店銷售數據已發展至每小時上報一次,可更快調整部署以達銷售目標。集團會進行深度數據分析,如某間4S店在某一月份需賣多少部車,可以估算到員工需接觸多少個客戶,也可以估算到員工需打多少通電話,才有較大機會接觸到這個數量的客戶。

管理層相信數據分析,並用不同指標去衡量業務是否達標,知道員工配合也很重要,抱着傳統行業思維的員工亦早已離開公司,現時員工相信行業新世代管理思維,流失率很低,執行上更具效率。

執筆之時,筆者及其客戶持有中升控股及美東汽車。

作者紅猴(簡志健),為證監會持牌人士、博立聯合創辦人、中原資產管理投資總監

 

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