熱門:

2021年2月11日

徐意 A股博弈

徐工估值低 經濟回暖追落後

徐工機械(000425.SZ)為內地起重機龍頭,佔汽車重機市場超過40%,但該公司屬國企,背負一定的政治和社會責任,令估值偏低,股價表現遜於機械股王三一重工(600031.SH)。不過,由於行業處於上升周期,配合內地疫情受控,宏觀經濟進入快速反彈期,加上母公司有注資概念,徐工目前股價水平具吸引力,有望追落後。

去年徐工季度業績較反覆,首季度歸母淨利潤按年下降41.95%,隨着內地疫情逐步受到控制,第二季度歸母淨利潤實現17.9%的增長,惟到第三季度卻倒退49.4%,遜市場預期。第三季度業績走樣,原因之一是小噸位起重機市場競爭激烈,降價壓力急增,而且成本上升,令該季度毛利率收縮1.8個百分點;去年首三季度累計則下跌0.5個百分點。

此外,徐工於去年第三季度的資產及信用減值合共達12.6億元(人民幣.下同),當中主要是信用減值。該公司須為客戶的機械購置按揭和租賃安排承擔一定責任,倘客戶無力償還銀行按揭或租賃款項,徐工便有義務回購按揭與代墊租金。

根據徐工的會計政策,對於代墊客戶逾期按揭或融資租賃款項均列在應收賬款,並依照公司壞賬政策計提壞賬準備。截至去年6月底止,該公司因代墊逾期按揭或融資租賃款的餘額為2.76億元,承擔有按揭擔保責任的客戶借款餘額24.74億元,因融資租賃業務為承租人應付的融資租賃款承諾回購義務的餘額達117.53億元。

若經濟處於下行周期,徐工的信用減值風險勢隨之上升;反之,今年內地經濟處於復甦階段,基建及房地產業對工程機械的需求仍會有增長,而且環保工程如風電站建設對大型起重機的需求殷切,故這方面的減值風險可望紓減。

母企混改 有望獲注資

作為具歷史的大型國企,背負着國家責任。就去年第三季度經營現金流大跌77.4%,該公司解釋是響應國家號召,擴大對供應商付現比例,同時踐行徐工同盟軍理念,向下游經銷商給予較寬的付款政策。隨着經濟度過險境,這種對上下游的優惠政策按理應取消,以助本身業務正常化。

去年9月母公司進行混改後,有機會加速對徐工機械的注資。根據2020年徐工的中期報告,母企旗下的挖掘機市場佔有率按年增長0.9個百分點,於內地市場坐亞望冠;替代外資品牌的65噸以上大型礦用挖掘機市佔率更急升6.3個百分點,躋身全球露天礦業挖運製造商首五名;混凝土攪拌車市佔率提高3.7個百分點,銷量飆升1.07倍;塔機市場佔有率漲7.1個百分點,銷量增長1.23倍,穩居內地行業兩強。

內地的機械行業周期性十分之強,2012至2016年為下行周期,不論是徐工或是近年股價表現強勁的三一重工業績均出現年年倒退,甚至虧蝕,此輪業績上升期始於2017年,去年經歷了新冠病毒疫情出現了上行周期的中期調整,令這波周期有可能延至2022年甚至2023年。

根據券商的預測,徐工2021年及2022年的盈利增長預測分別為23%及11.4%,預測市盈率分別為11倍及9.8倍。徐工估值低廉,加上有母公司注資的可能,券商對估值的預期不高,反而可能有驚喜。

 

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads