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2021年2月10日

徐意 A股博弈

鈦白粉價格大漲 龍蟒佰利受惠

隨着環球貨幣政策保持寬鬆,以及經濟逐步復甦的帶動下,各類資源商品的價格漸攀升。主要應用於塗料、油墨、造紙等工業的鈦白粉,價格已經連漲8個月,作為行業龍頭的龍蟒佰利(002601.SZ),近日亦公布了加價行動,對其股價帶來提振。

成本處全國最低水平

龍蟒佰利是一家致力於鈦、鋯精細粉體材料研發及製造的大型無機精細化工集團。截至去年上半年,該公司有76.5%的營業收入來自鈦白粉,11.9%來自礦產品。鈦白粉在塗料、油墨、造紙、塑料橡膠、化纖、陶瓷等工業中有重要用途。

國內硫酸法鈦白粉受到環保政策的嚴格限制,小產能已無法擴張。作為行業龍頭的龍蟒佰利,具有明顯成本優勢,使用低品位鈦礦,以及較低的單噸投資成本,同時擁有稀缺的鈦精礦配套能力進一步擴大了領先優勢。

據環評數據測算,龍蟒佰利焦作基地的固定成本位於全國最低水平,低於國內其他產能平均值約每噸630元(人民幣.下同);而相較於後20%邊際產能,其固定成本優勢更達到約每噸1000元。

華安證券近期發表的報告認為,2019年,龍蟒佰利三大基地平均完全成本約為每噸8600元,能夠形成約每噸4200元的超額收益;預計2020至2021年,龍蟒佰利硫酸法鈦白粉產能副產綜合利用程度將有所提升,帶來每噸100元的成本下降,超額收益將分別達到每噸4300元。

龍蟒佰利硫酸法鈦白粉2019至2021年產量分別為55.5萬、58.2萬及60萬噸,對應了23.3億、25億及25.8億元的安全盈利空間,即在市場最差的情況下,硫酸法鈦白粉對龍蟒佰利的淨利潤貢獻不會低於安全盈利。

料淨利潤增長超過30%

去年前三季度,該公司實現營業收入99.41億元,按年上揚19.52%;歸母淨利潤19.5億元,按年瀉5.62%。單季度來看,2020年第三季度實現淨利6.57億元,按年下滑17.52%,按季上升67.6%。

近期各類商品價格持續攀升,龍蟒佰利亦宣布提高各型號鈦白粉的銷售價格,在原價的基礎上,對國內各類客戶每噸上調1000元,對國際各類客戶每噸上調150美元。

申萬宏源測算鈦白粉每漲價1000元,龍蟒佰利年化淨利潤增加7.6億元(以101萬噸產能滿產測算),與2019年25億元淨利潤對比,增長超過30%。

華安預計,該公司2020至2022年歸母淨利潤分別為27.23億、35.95億及46.03億元【表】,按年增速為5%、32%及28.1%,對應市盈率分別為30.33、22.97及17.94倍,維持「買入」評級。

 

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