2021年2月1日
「投資之父」約翰.鄧普頓(John Templeton)爵士有一句名言:「牛市在悲觀中誕生,在懷疑中成長,在樂觀中成熟,在狂喜中死亡。」根據各大機構近期調查結果,香港市場瀰漫着一種悲觀情緒。其中澳洲會計師公會一項問卷調查顯示,有四分三受訪者預計由於全球貿易疲軟、新冠肺炎疫情蔓延及世界政局不明朗,香港的經濟衰退將持續至2021年。此外,香港營商氣氛季度調查亦顯示,去年年底市場的悲觀情緒比樂觀情緒高漲。但放眼全球,香港以外地區投資氣氛卻在迅速回暖,這代表此輪牛市的變化正朝着鄧普頓爵士理論方向發展。容筆者在此展示並解釋這對2021年意味着什麼。
市場狂喜跡象已顯現
隨着新冠肺炎疫情肆虐引起前所未有的經濟停擺,市場恐慌情緒不斷蔓延。美國散戶協會統計數據顯示,由去年2月中到3月中,看淡股市的散戶百分比多了1倍;在此牛市悲觀階段,2月中的看漲散戶比看淡散戶多14%,到5月底,看淡散戶比看漲散戶反超29%。歐洲經濟研究中心(ZEW)的調查揭示,去年6月歐羅區股市看跌指數創歷史新高;3月和4月各大基金經理的整體股權分配均出現暴跌,為2009年3月以來最低水平。2020年第二季,香港營商氣氛也自2009年第一季以來最為低迷。這些現象全都與後來的股票走向相反。
恐慌情緒最終有所減弱,但人們普遍仍對股市存悲觀及懷疑心態。評論家認為股市的回暖只是央行創造的短期高糖效應。
他們警告,全球各地的大規模經濟刺激措施只會帶來更長遠的麻煩,只要疫情再次爆發,就會迅速抑制股市升勢。因此,即使全球股市創下歷史新高,投資者仍紛紛把資金從股票基金中撤出。
自去年11月以來,隨着疫苗傳來正面消息和美國政壇局勢日趨明朗,當地投資者亦開始展現樂觀情緒。華爾街對2021年的預測出奇地一致且正面,投資者也重返股票基金市場。AAII和ZEW的調查顯示,去年10月和11月的股市看漲情緒大幅上漲。美國和中國內地的IPO數量飆升,吸引愈來愈多的關注,狂喜跡象經已顯現。
市場情緒一旦開始回暖,往往會持續好一段時間。一般在熊市觸底後第一年,潛在的恐慌情緒會使市場預期保持在較低水平,而實際股市表現則會為投資者帶來驚喜。之後,隨着樂觀情緒逐漸升溫至狂喜狀態,投資者不斷增強的信心為其帶來高額回報。以標普500指數的悠久歷史為例,若把其各個牛市按壽命長短分成六等份,最強勁的是第一階段,平均年化回報率為40.4%。第二強勁的是第六也是最後階段,平均年化回報率為24.3%。目前香港以外地區所出現的市場情緒回暖,預示股市將大幅上漲,這將是牛市第二強勁階段。
恐懼時刻或更早步至
考慮到去年大熊市低位只過了10個月,「我們正處於牛市後期」的想法可能聽起來有些瘋狂。從技術層面來講,去年全球股市快速暴跌之規模及基本面足以把它定義為熊市,但其實更像是一次大幅回調,可說是大型牛市的一次短暫停頓。在此股市下跌之前、期間和之後,成長型股票都一直表現領先。這次經濟緊縮也很不尋常,不是企業消除過剩的自然市場重設,而是突如其來、由政府強制實施的緊縮。
其中的不同之處十分關鍵。在普通牛市中,經濟敏感度較高的價值型股票表現會提前領先並連年領漲。現在很多人預期會出現這個現象,因而被市場欺騙。目前市場情緒特別高漲,回暖特別迅速,成長型股表現大幅領先。
畢非德有一句名言:「別人貪婪我恐懼,別人恐懼我貪婪。」恐懼的時刻尚未到來,卻有可能比大部分人所想的更早步至。保持警惕、耐心和頭腦清醒。不妨好好享受2021年,但謹記:尾隨牛市第二最佳投資時機的會是熊市。
作者為Fisher Investments的創始人、執行主席兼聯席首席投資官。Fisher Investments是價值超過1000億美元的資金管理公司,為全球大型機構和高淨值人士提供服務。Ken目前在超過15個國家發表專欄,亦曾撰寫多本暢銷投資書籍。
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