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2021年1月23日

洪龍荃 財智博立

美國在線醫療龍頭的投資機會

我們過往一直於在線醫療有所布局,主要思路是認為科技長期會讓治療和診斷變得更具效率。適逢去年10月,我們正式進軍美股投資,我們便密切留意美國在線醫療巨頭Teladoc(TDOC)的投資價值,其後,於新冠肺炎疫苗推出的消息公布後,市場擔心在線醫療的需求會因疫情逐漸減退而下跌的時候,我們決定把握機會,適時買入TDOC作為中長期投資。

如果我們翻查股價歷史,不難發現TDOC去年上半年表現亮麗,但是8月份之後股價便缺乏上升動力,其中最核心的原因是TDOC公布了與同業LVGO的合併,市場擔心其作價太高。

收購LVGO強強聯合

不過,我們卻持相反理念,反而非常看好這宗合併交易,原因如下:

1)兩家公司原來客戶的重疊率只有25%。在合併後,TDOC將可以為LVGO更多的客戶提供診療數據,同時,TDOC也可以向其長期慢性病客戶推銷LVGO的遠程監控服務,兩者通過強強聯合,可以用綑綁式價格進一步擴大市場份額,以達至1+1›2的效果。

2)疫情的結束並不代表線上醫療便會步入倒退。首先,TDOC管理層曾於季度業績中公布,即使在疫情期間,依然有55%以上的線上診斷為非傳染病。再者,這次疫情橫跨的時間段非常長,讓不少病人陸續體驗到線上醫療的便利性,病人通過科技可以在線上有更多醫生選擇、更短的輪候時間、更及時的診斷反饋,而這些經驗也會令線上醫療的需求長期維持。

3)兩家公司目前的主力市場均集中在北美,合併後市場份額和品牌力量將更強,更有潛力在海外地區如歐洲、拉丁美洲等地進一步發展。現在全球所有發達國家均面臨人口老化問題,美國、歐洲等地的醫療保險開支都將長期呈現增長趨勢,這對於TDOC是長期利好。

4)TDOC的存在本身對患者、醫生、公司用戶及保險公司同樣有益,可達至四方共贏的局面。因為患者可以得到更便捷的診療質量、優質醫生得到更多的生意來源、公司用戶整體的醫療開支有機會得到節省及保險公司也因為每個患者得到更高效的診療從而降低了成本。

領先市場 地位穩固

TDOC歷史上曾經進行多次收購,我們對管理層的收購能力具信心,而且LVGO在長期病的布局非常有價值,TDOC的線上醫療加上LVGO生理指標監測的組合,能夠通過數據監測對病情進行預防和控制,同時授出健康建議,在小病發展成大病之前把它扼殺在搖籃裏。我們期待在未來業績中陸續展現相關收購的效益。

執筆之時,上月有報道傳出Amazon也有意進軍線上醫療,市場也擔心TDOC的前景,但是我們認為TDOC建立的市場領先地位穩固,Amazon雖強大,但是也不至於每一個產業都能霸佔領先地位,且行且觀察吧!

執筆之時,筆者及其客戶持有上述股票TDOC,並隨時買入或賣出。

作者為博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監

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