熱門:

2021年1月14日

呂梓毅 沿圖論勢

美國長債息年底料逼兩厘

筆者於去年底就2021年金融市場展望中指出,美國國債孳息率很可能會反覆趨升(詳見2020年12月3日本欄),踏入2021年不久,美國長債(10年期)息旋即向上突破1厘關口,隨後節節爬升,截至周一(11日)已漲至去年3月下旬以來高位,約1.15厘水平。

近日債息回升態勢,確實開始惹投資者關注,筆者相信債息長期趨勢已逆轉,即近40年的美債大牛市結束。雖然今年債息變化將異常反覆,惟預計全年會維持反覆向上,年底時長債息甚至有機會逼近2厘。

去年8月初開始,美國長債息率便踏上反覆回升之旅,儘管目前仍處於偏低水平,惟由谷底起計迄今已回升超過半厘(逾1倍)【圖1】,升勢可謂十分凌厲,預料今年長債息仍維持此趨勢,箇中原因有三。

財政貨幣政策齊失控

首先,財政和貨幣政策失控膨脹,變相令國債供應進一步激增。

一場新冠肺炎疫症,把美國以至全球經濟推向上世紀三十年代大蕭條以來最差勁狀況。美國政府為應對這場浩劫,歷史性地推出過萬億美元計的救市及放水措施,結果令聯儲局資產負債表規模過去一年激增3.25萬億美元,即膨脹近八成;同時,去年頭11個月聯邦赤字飆至逾3.5萬億美元,把財赤佔GDP比率(財赤佔比)推升至15%以上的歷史高位【圖2】。

更糟糕的是,聯儲局已表明今明兩年將維持寬鬆貨幣政策,而拜登上任美國總統後,預計亦將加快推出大規模的財政紓困措施,意味財政部發債需求(即美債供應)和印鈔數量只會有多無少。在美債或美元供應泛濫下,無疑削弱投資者對美債投資的信心,債價趨跌、債息趨升,不言而喻。

其次,是通脹預期升溫。

誠然,2008年金融海嘯後聯儲局連同其他主要央行大水漫灌多時,都沒有刺激通脹上升,令不少投資者普遍認為「通脹已死」,暫姑且勿論這說法是否正確,惟從價格行為(price action)角度看,或許由於對經濟前景轉趨樂觀,投資者確實開始預期通脹將有升溫的壓力。

通脹壓力漸升溫

反映通脹預期的打和利率(Breakeven Rate)自去年第一季開始反覆回升,其中2年、3年和5年期打和利率近日已先後升越2%水平,齊創近8年新高【圖3】,某程度顯示投資者開始對通脹感到憂慮,尤其目前聯儲局義無反顧不停放水救市,這亦間接地為債價構成下行壓力,債息因而趨升。

最後,市場風險胃納顯着改善,甚至變得亢奮。

聯儲局的無限量寬行動,再度促使市場風險胃納上升(Risk On),加上多國央行連年放水,息率不是跌至負水平(負息債規模去年底曾飆升至18.4萬億美元的紀錄高位),便是如同雞肋,加上美股股息率明顯較債息率高(目前標指股息率與不同檔期的債息仍然存在40至150點子息差),遂吸引資金出現債股輪動「棄債從股」,間接地推升債息。

Risk On情緒高漲

由17種對市場風險變化敏感資產,例如黃金、債息和股指編製而成的風險胃納指數,可見指數與10年長債債息走勢十分吻合,過去5年關連系數達0.8,即市場風險胃納上揚,願意承受投資風險爭取回報,債息便有上升壓力,反之亦然。由此可見,除非今年金融市場出現新震盪,否則在Risk On情緒偏高的大環境下,美債息上升壓力不輕。

此外,從風險胃納指數與債息拼圖可見,兩者大部分時間亦步亦趨【圖4】,較少偏離太遠。不過,去年環球股市見疫情底後開始回升,風險胃納便顯著飆升至今,惟美國長債息一直落後,倘若目前市場風險胃納狀況沒有明顯變化,長債息若追貼前者的走勢,意味長債息可望達到1.5厘至近2厘的水平。

當然,預料聯儲局不會「坐以待斃」,任由債息回升而不採取任何行動,始終這對經濟復甦以至股市表現構成壓力,故不排除聯儲局遲早將透過量寬政策,抑制債息回升的趨勢,這間接地令債息「上升之旅」稍後會變得十分波動和反覆,投資者對此不宜掉以輕心。

無論如何,今年美10年長債債息相信將朝着2厘方向進發。若然發展與預測相若,估計這將對個別資產價格表現帶來衝擊,筆者先討論最值得關注的一環──美元。

美元已成擠擁交易

美元弱勢或許已成為目前市場主軸,背後底因相信讀者也可以琅琅上口。然而,正因為美元弱勢已成為普羅投資者的共識,造淡美元亦成為當下市場擠擁交易(crowded trade)之一。

根據商品期貨交易委員會(CFTC)最新數據顯示,不論美滙指數,抑或由8隻外幣期貨衍生的美元淨倉數目,均發現近兩年來市場已累積龐大的淡倉,且數目已攀升至多年來徘徊區底部【圖5】。故此,若然今年長債債息一如預期反覆抽升,相信可為美元帶來承托,尤其環球多國主要貨幣利率仍然低企,甚至可能大規模觸發挾淡倉情況,最終令美元於下半年從低位大幅反彈。這亦是筆者今年「十大預期」中指出,「今年美元弱勢料還會持續多一會,惟慎防大反撲」的因由。換言之,美元下跌周期今年或出現轉向。

總結來說,在美國財政和貨幣政策失控地膨脹、通脹預期升溫和市場風險胃納上揚的客觀環境下,預料今年美國債息還會進一步趨升,下半年較後時間長債息將逼近2厘水平;惟需留意聯儲局稍後料會嘗試抑制息率回升,令其後市走勢變得異常波動。在債息反覆回升的大環境下,慎防對資產價格或投資市場帶來一定衝擊,其中,美元今年走勢或出現大反撲。

信報投資分析研究部

[email protected]

 

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads