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2021年1月11日

溫天納 納論神州

多重因素助內地經濟復甦

牛年來臨前,環球政治不明朗因素逐漸塵埃落定,世界經濟或能在下半年呈現整體性復甦。隨着疫苗的突破發展,環球疫情可能在年中後步入轉折點,若美國經濟最終能復甦,將對環球經濟產生積極推動作用,讓環球經濟逐步回復疫情爆發前水平。

不過,筆者估計環球經濟將呈現分化性的態勢。首先,環球主要經濟體經濟復甦步伐不一。此外,環球製造業復甦速度將勝過服務業,房地產及金融市場或能較實體經濟復甦得更快。故此,環球主要經濟體必須採納不同的宏觀政策,以作應對。

與此同時,多重因素仍將支持中國經濟穩步復甦,當中十四五規劃政策的利好作用將逐步釋放,重點將體現在科技創新、產業升級及要素市場改革領域。另一方面,在製造領域,被動去庫存將改善為主動補庫存,將明顯帶動內地企業盈利改善。若趨勢順利,估計今年新一輪的主動補庫存周期,或能延續半年以上。

今年亦為美元弱勢持續的一年,始終在美國雙赤字下,美元難以轉強。筆者估計在多因素推動下,人民幣升值動力將呈現先強後弱,在合理區間浮動,滙率整體上將呈現雙向波動且持續升值。相對其他貨幣,估計人民幣升值幅度相對較低,故此滙率因素有利中國整體外貿表現。

在內需及外需的共同推動下,內地製造業投資有望接力成為新的增長點,尤其是相關的新基建投資亦將擴容。如上文提及,內地外貿進出口增長將改善,以內循環為主的新發展態勢將主導國家今年的發展方向。

內地物價波動逐步回歸基本面,整體水平將保持溫和上升的水平,為中央貨幣政策提供了充裕空間,穩健的貨幣政策將更強調靈活、精準和適度。另外,中央宏觀政策將保持連續性、穩定性,以及可持續性。在財政政策方面,中央將保持對經濟復甦的支持力度,而在住房政策領域,中央將更注重從金融源頭管理需求,以防過熱。

支持小微企 建立綠色框架

在新的一年,國家產業政策的重點將為新基建、高端製造業和大消費。當中,主要領域包括新型基礎設施,發展戰略性新興產業,推進區域協調發展和以人為核心的新型城鎮化,拓展民間投資空間,提升消費能力以擴大內需。

為促成今年政策的有效性,人行的政策配套極為重要,上文提及靈活精準及合理適度將會是重要方向。

早前,人行貨幣政策會議明確貨幣政策仍然要支持經濟增長,貨幣增長速度和社會融資增長速度要與名義GDP相匹配,若仔細觀察人行態度,不難發現近期出現了若干轉變,原因在於內地經濟領先指標近期遇上挑戰,特別是在需求復甦領域能否保持持續性。雖然內地經濟持續改善,但鑑於新冠疫情的影響以及國外形勢的不確定性,內地貨幣政策持續收緊的可能性有所減弱,筆者估計政策趨勢須待內地經濟訊號的進一步確定。

在流動性方面,筆者認為內地貸款的投放仍然傾斜中小企業,尤其是貨幣政策工具和貸款工具將被同步運用,若今年最終真的出現降準的機會,估計相關政策的轉向主要考慮了實體經濟的需要。觀察近期人行貨幣政策趨勢,估計繼續收緊的機會正在減少,未來貨幣政策仍將以支持實體經濟,尤其是小微企業為主。

作為十四五政策的鋪墊,綠色金融框架首次進入工作目標,無論是針對目前的環境,抑或是針對未來的發展趨勢,減少碳排放量始終是國家的目標。綠色金融已經發展多年,但因缺乏頂層目標的設定,發展速度受阻。今年國家終於將建立框架、推動碳排放交易市場及逐步健全標準體系等等規劃排上日程,這將會標註着頂層目標設定的開始。

金融監管力度絕不減輕

中央政府在化解金融風險攻堅戰取得一定的成果,自2018年開始啟動,2020年結束。

今年進入平穩期,一切來之不易,從整治影子銀行、關閉互聯網金融公司開始,中央一直盡力將所有涉金融業務的實體均納入管理體系,防止出現超預期的金融創新。有見及此,投資市場時需要留意在今年內,國家定必持續將不同的金融活動、金融機構、金融市場和金融基礎設施納入宏觀審慎管理的範圍,以防範突來的風險,故此今年的監管力度絕對不會減輕。

作者為資深投資銀行家

 

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