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2021年1月6日

周慧萍 智識選股

金山軟件雙引擎驅動業績增長

在國策扶持下,內地軟件業保持快速發展勢頭,2015年至2019年銷售複合年均增長率接近14%,市場規模不斷擴張。2019年實現收入7.17萬億元(人民幣.下同),較2018年上升15.9%【圖1】,增速顯著高於國內生產總值,佔比重也逐步攀升至超過7%,對促進經濟及社會發展具重要作用。2020年頭9個月,行業完成銷售5.84萬億元,按年增長11.3%,首三季收入變幅分別為-6.2%、17.1%和19.3%,次季起呈上升趨勢。

線上化國產化刺激需求

隨着資訊技術的提升及互聯網基礎設施不斷完善,訊息化持續普及和「互聯網+」發展進一步推動軟件及相關服務需求,尤其是線上辦公軟件產品,用戶由使用簡單及單一產品,逐步轉變至多元及創新類產品,並願意通過付費方式提高產品的安全保障能力,升級需求促進辦公軟件產品及服務銷售,對從事辦公軟件商帶來巨大經濟效益,為行業發展提供有力支撐。

由於辦公軟件產品技術門檻較高,目前內地市場僅數家廠商參與競爭,微軟及金山軟件(03888)在業內已取得明顯競爭優勢。伴隨國家對資訊安全及知識產權保護日益重視,軟件正版法實施繼續刺激需求,加上疫情下遠程辦公急速增加,企業線上化及國產化持續,行業處於擴張期,金山軟件作為領先企業,將具有較大提升空間及發展機遇。

金山軟件是內地領先軟件及互聯網服務公司,旗下西山居及金山辦公兩家子公司。隨着移動互聯網轉型的戰略實施,公司在整體業務及管理模式等方面已完成全面轉型,並形成以互動娛樂及辦公軟件為支柱、以雲服務和人工智慧為新起點的戰略布局。

兩大主業保持強勁升幅:

2020年首三季,金山軟件整體收入39.9億元,按年上升38%,實現虧轉盈,錄得利潤98.2億元,因金山雲5月完成分拆及在美國上市,涉淨收益約91億元。網絡遊戲及辦公軟件兩大主業增長強勁,收入分別為24.4億元(佔整體61.1%)及15.5億元(佔整體38.9%),上升33%及46.7%。

單計第三季,網絡遊戲業務錄得收入7.9億元,按年增長18.8%,按季則回落9.3%【圖2】,主要由於季節性因素及部分新手遊貢獻略低於預期。不過《劍網3》端遊表現強勁及持續發力,去年8月,《劍網3》舉行十一周年發布會,為玩家帶來了全面的技術優化和內容革新。10月推出年度資料片《奉天正道》,遊戲內容更豐富,為玩家帶來更優的遊戲體驗,新資料片繼續驅動用戶和收入增長。此外,《劍俠情緣》更名為《新劍俠情緣:緣起忘憂》,並全面革新內容,獲得玩家的廣泛好評。

金山軟件指出,原本去年推出的遊戲預計於今年首季陸續上線,包括《臥龍吟》、《風暴魔域 2》、《FFBE》等旗艦端遊,流水量增加有望刺激收入。

雲辦公加速付費轉化:

至於辦公軟件及服務及其他業務方面,2020年第三季收入6.1億元,按年增長59%,按季上升10.6%;訂閱業務、付費轉化率及ARPU都實現增長,辦公軟件及服務業務的線上協作編輯產品金山文檔月活躍用戶數大幅增加,為業務提供增長動力。

截至2020年9月,該公司主要產品WPS個人版(含桌面版和移動版)月活躍用戶數達到4.57億,按年增長19.6%,其中WPS office PC版及移動版月度活躍用戶為1.76億及2.74億,上升23.1%及19.1%;WPS內地市場滲透率高達61.7%,海外月活躍用戶數超過1億。

金山軟件政企業務已經形成絕對市佔率優勢,借助持續的技術和服務創新刷新辦公體驗,以及持續發力信創體系建設,WPS在政企市場的覆蓋率進一步提升。目前,國務院組織機構全部65家已有62家使用WPS,覆蓋率達95%;97家中央企業中90家為WPS客戶,佔比93%;商業銀行覆蓋率為153家中的133家,佔比87%;34個省級政府中覆蓋33個,達到97%;在所有地級市,WPS均已實現全部覆蓋。

近期,金山軟件圍繞新的核心產品戰略,發布了5款全新協作產品,新版WPS 2021植入協作能力,並引入辦公內容服務萬得智慧資料,令WPS成為容納所有主流辦公元件的超級工作平台。據透露,目前WPS和稻殼兒平台中已有7200萬以上的各類辦公資源,內容合作夥伴已達100家以上。

該公司將加大研發投入,推進產品和服務創新,進一步豐富產品線及功能,與合作夥伴攜手共同促進國產軟件的發展,積極鞏固線上協作辦公產品方面的競爭優勢以提高銷售。

2020年首三季,金山軟件綜合毛利率83.5%,按年上調3.5個百分點【圖3】,主要得益於銷售組合的變化及營運效率提升;四項主要費用率合計54.5%,下調10.3個百分點,期內研發費用在首季及次季的佔比雖有所回落,但在第三季已明顯增加,主要是加大對新產品及服務以及科技創新的投入。

估值偏貴宜候低分段吸

技術分析:金山軟件沿通道上行,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,上方蟹貨少,升勢預料可持續【圖4】。

估值分析:參考EJFQ.com FA+資料,金山軟件預測市盈率為46倍,相比中國軟件(00354)和神州控股(00861)市盈率不超過20倍,估值屬於偏貴。

總括而言,受益於雲辦公行業的新格局,金山軟件憑藉其較強的品牌認知和廣泛的用戶基礎,繼續通過拓寬產品種類及提升服務能力,將有助提高業務商業化的變現能力,業務規模有望進一步擴大。惟現價估值偏貴,宜候低分段吸納。

 

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