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2020年12月28日

溫天納 納論神州

審視十四五前政策基調

筆者上周撰文討論中央經濟工作會議的啟示,會議定調明年宏觀經濟政策「連續性、穩定性、可持續性」、「不急轉彎」,強調「新發展格局」、「需求側管理」、「產業鏈自主可控」、「反壟斷」、「防止資本無序擴張」、「新基建」、「租賃住房」及「資本市場改革」等重大方向。

就經濟形勢,內地是環球唯一實現經濟正增長的主要經濟體,不過,經濟恢復基礎尚不牢固、復甦不穩定不平衡、衍生風險不容忽視。故此,就整體政策基調,國家需要促進經濟運行保持在合理區間,繼續做好「六穩」「六保」工作。而就宏觀政策,必須確保連續性、穩定性、可持續性,以及不急轉彎。

今年因受新冠疫情的短線衝擊,內地第一季度經濟大幅收縮,在特殊的經濟環境下,貨幣政策轉向寬鬆帶動經濟恢復正常運作。貨幣政策推進逆周期調節政策,保持流動性寬鬆,為實體企業提供各種信貸支持,為經濟復甦提供寬鬆的金融環境。第二季度內地經濟快速復甦,名義GDP增長上升,貨幣政策相應調整,確保貨幣供應量和社會融資規模合理增長,在經濟復甦的初期保持適度寬鬆,穩定市場預期,維護經濟復甦步伐。進入下半年,因內地經濟穩步恢復,貨幣政策較上半年收緊,方向演變為靈活適度、精準導向,在穩增長與防風險之間取得平衡,按此趨勢,來年寬鬆貨幣政策將逐步退出。

來年貨幣寬鬆漸退出

其次,今年內地不同的金融數據持續攀升,直到年底更上升至2017年以來的高位。11月M2餘額、社會融資規模存量以及人民幣貸款餘額按年增長均明顯高於一成以上。在目前階段,人行在貨幣政策執行過程中較重視保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長,令到資金平穩有序地投向實體經濟,支持經濟向潛在增長速度回歸,今年第三季度名義GDP已經恢復至5.5%左右,隨着明年經濟進一步轉強,貨幣政策定將正常化,不同的金融數據存在下跌的空間。

回顧今年,內地財政政策擴張力度增加,財政赤字率上升,政府債務規模擴大,政府部門槓桿率拉升,而減稅降費規模亦有所擴容。在財政收支預算領域,今年內地財政政策積極擴張,力度空前,財政赤字率從去年的 2.8%提升至3.6%,首次突破3%,財政赤字預算規模更較去年大幅增加1萬億元(人民幣.下同)。

至於在政府債務領域,今年全國人大批准安排新增專項債券額度3.75萬億元,較去年增加1.6萬億元。今年年中發行的特別抗疫國債1萬億元,增強疫情防控,對沖疫情帶來的經濟壓力,緩解財政收支差額。

在開源節流下,今年中央本級支出安排出現負增長,其中非急需、非剛性支出壓減五成以上。針對各類結餘、沉澱資金中央應收盡收,並作重新安排。

在財政計劃方面,今年減稅降費規模2.5萬億元,較去年明顯提高。不容忽視這一點,政府財政支出明顯改善基本公共服務,刺激居民消費、改善營商環境及支持經濟增長。故此,筆者估計來年內地財政政策仍存持續擴張的空間。

開源節流難 穩字當頭

今年1至11月全國一般公共預算收入按年下降5.3%,跌幅持續收窄,同期全國一般公共預算支出按年增長0.7%。財政收支平衡的壓力較為明顯,故此,中央經濟工作會議對來年財政政策進行新定位,積極的財政政策需要提質增效、可持續性需要增加,保持適度支出強度,增強國家重大戰略任務財力保障。在促進科技創新、加快經濟結構調整、調節收入分配上,政府將主動出擊。在積極化解地方政府隱性債務風險上,黨政機關需要堅持過緊日子。

在明年內地宏觀部署中,政策強調減稅降費、財政托底。不過,政府財政收入難以開源,支出亦難以節流。故此,從財政約束的角度出發,投資市場對明年財政政策的擴張力度亦不能過分憧憬。特別是來年是十四五開局之年,一切均須穩字當頭。

作者為資深投資銀行家

 

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